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核心觀點
　　2024年1月24日，央行召開國新辦新聞發(fā)布會，本次會議釋放了不少關鍵信號，我們對此點評如下：
　　首先，本次發(fā)布會最重磅信息無疑是降準，央行行長潘功勝表示，將于2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元。
　　這是央行首次在媒體發(fā)布會上官宣降準。降準操作本身不算特別超預期，我們上周的問卷調查顯示，近半數(shù)投資者認為央行會降準。但本次幅度的確不小，是2022年以來首次降50BP（此前均為25BP）。
　　為何央行選擇在此時降準？
　　客觀上看，當前流動性水平不算松，但也談不上緊。1月以來，DR007始終圍繞逆回購利率平穩(wěn)波動，存單也略低于MLF運行。我們認為此時降準的用意可能有以下幾點：
　　第一，補充流動性缺口，并助力跨節(jié)和地方債發(fā)行等。今年地方債額度照例提前下達，但發(fā)行啟動較晚，18日才開始首只發(fā)行。后續(xù)特別國債等財政工具也有出臺可能，降準或許有提前準備流動性的考慮。本次發(fā)布會也表示“貨幣政策在支持政府債券大規(guī)模集中發(fā)行，支持項目集中建設方面有充足空間?！?br>　　第二，呵護資本市場。歷史上看，股市下跌往往容易觸動央行降準，近期股市波動不小，發(fā)布會上潘行長也重點提到“為包括資本市場在內的金融市場運行創(chuàng)造良好的貨幣政策環(huán)境”。雖然降準不是股市上漲的充分條件，但顯然有助于穩(wěn)定預期。
　　第三，支持一季度信貸投放。此前央行多次表示今年信貸增長要節(jié)奏平穩(wěn)，結構優(yōu)化，看似弱化了對總量的要求。但今日發(fā)布會上央行表示“預計今年一季度仍會保持較快的信貸投放增長”，或暗含信貸增量不會弱于去年一季度（10.6萬億），如果以此標準衡量，當前中長期流動性投放確實不足，且銀行對未來流動性預期不穩(wěn)也會制約其信貸投放力度。
　　除降準之外，本次發(fā)布會還宣布了結構性“降息”，即下調支農支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，從2%下調到1.75%。但整體影響不大，此前的碳減排再貸款、設備更新再貸款等工具利率都是1.75%，本次算是一次“對齊”。且?guī)醉椆ぞ哂囝~合計約為1.6萬億，在基礎貨幣中占比不大。
　　關鍵是對債市有何影響？我們此前提示投資者，近幾年來歷次降準后債市都沒有特別強的表現(xiàn)，甚至更多情況下是利好出盡式的小調整，究其原因，一是降準前普遍已有預期，二是降準后資金并未明顯轉松，我們認為本輪降準對債市影響略偏正面但長短有別。目前收益率曲線非常平坦，已經隱含了充分的寬貨幣預期，降準落地有可能是短期的利好出盡。此外，超長利率表現(xiàn)強勢背后不乏有偏股基金經理買入超長利率債以對沖權益?zhèn)}位下跌的需求，“看股做債”的交易特征明顯，后續(xù)若權益有所企穩(wěn)，利率繼續(xù)向下動力不足，不排除超長利率債有小幅擾動可能。而對資金面而言，降準資金在2月5日投放，正值春節(jié)前，考慮到取現(xiàn)等擾動，資金利率很難大幅下行。不過春節(jié)后到2月底，降準資金+現(xiàn)金回流+信貸小月，資金面有望階段性寬松。重申屆時曲線可能小幅陡峭。
　　最后，關注幾點其他信息：
　?、偃嗣胥y行將設立信貸市場司，重點做好金融五篇大文章相關工作（科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字）?？梢娊Y構性政策是今年工作的重中之重，相關工具也有繼續(xù)擴容的空間。
　?、谌嗣胥y行將聯(lián)合金融監(jiān)管總局出臺完善房地產企業(yè)經營性物業(yè)貸款的有關政策，支持優(yōu)質房企盤活存量資產，擴大資金使用范圍，改善流動性狀況。這一政策主要亮點在于拓寬了經營性物業(yè)貸款的資金用途，有三點值得關注：一是相比于房企開發(fā)貸和公開債，經營性物業(yè)貸期限長、貸款金額大、資金用途限制較少，因此經營性物業(yè)貸置換有望減輕房企短期償債壓力。二是監(jiān)管注重平衡房企合理融資和銀行不良資產壓力，在政策中明確了經營性物業(yè)貸款業(yè)務的管理口徑、展業(yè)原則、期限、額度等要求，在支持房企融資的同時注重防范貸款風險。三是政策實際效果有待觀察，首先，當前房企賬上無抵押且產權清晰的物業(yè)規(guī)?？赡苁湛s，其次，民營房企大多已出現(xiàn)債券展期或實質性違約，各家銀行貸款發(fā)放仍面臨不良率約束，哪些房企能夠優(yōu)先受益有待觀察，另外，房企所持物業(yè)未來現(xiàn)金流有下滑風險，或影響其評估價值和貸款額度，關注后續(xù)政策落地進展和實際受益房企范圍。
　?、?023年企業(yè)貸款加權平均利率為3.88%，由此推算四季度企業(yè)貸款利率可能是3.80%，較三季度繼續(xù)降低。
　?、芘诵虚L表示“這些措施（降準、再貸款降息）都將有助于推動信貸定價基準的貸款市場報價利率，也就是我們說的LPR下行?！?月LPR或許有下調空間。
　?、荨皬膰H比較看，目前我國政府部門尤其是中央政府總體債務規(guī)模并不高，積極的財政政策仍然有較好的空間。”或說明今年財政政策還會偏積極，特別國債等工具值得期待，貨幣政策也會做好充分配合。
　　風險提示：貨幣政策放松超預期，金融嚴監(jiān)管超預期。