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核心觀點
　　華泰固收1月債市調(diào)查顯示，投資者關注兩會和三中全會、貨幣政策與資金面。目前基本面仍處在轉換階段，預期差可能在基建，短期降息降準未能落地，但市場的“念想”仍高，投資者預期債仍強于股。但曲線平坦化對寬貨幣預期有一定透支，提防春節(jié)前資金等擾動，十年期國債在2.5%附近可能歇歇腳，下車太早、上車糾結，節(jié)奏上看股做債。后續(xù)隨著存款利率和政策利率繼續(xù)調(diào)降、中美利差壓縮，底部約束有望打開，春節(jié)后到二季度有可能挑戰(zhàn)2.4%。繼續(xù)建議利率債長端和短端兩頭配，輔以小幅波段操作（調(diào)整是機會），城投債、二永債進一步挖掘空間變小，杠桿繼續(xù)保持適中水平。
　　投資者關注點聚焦三中全會等政策信息、貨幣政策與資金面
　　投資者當前最關注的宏觀話題是兩會、三中全會等政策信息，其次是貨幣政策與資金面，也有較多投資者對美聯(lián)儲降息有所關注。未來兩個月即將進入經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期，加上春節(jié)錯位因素，基本面信號指示意義有限，政策信息更受關注。本次三中全會可能決定未來幾年經(jīng)濟方向，財稅改革等值得關注。貨幣政策仍處放松周期，降準降息博弈將繼續(xù)。海外方面，美聯(lián)儲降息周期仍是核心關注點，CME數(shù)據(jù)顯示今年3月降息概率仍接近7成，關注四季度美股盈利數(shù)據(jù)、紅海事件等對降息預期的影響。
　　經(jīng)濟超預期點主要在三大工程政策，債市風險關注財政、資金面和監(jiān)管
　　多數(shù)投資者認為今年中國經(jīng)濟增長的亮點會是三大工程政策，對基建出口也有一定期待。我們認為三大工程關鍵是要看到機制上的障礙打通，以及資金的持續(xù)有效投入。與棚改相比，三大工程對于房價預期和居民消費的帶動作用更弱，因此其更多是起到托底投資，而非帶動地產(chǎn)周期回升的作用。對于短期債市最大的風險點，多數(shù)投資者選擇財政政策、資金面和金融監(jiān)管。近期政策明確傳遞嚴監(jiān)管導向，且直接提到了“不脫實向虛”的要求。歷史經(jīng)驗看，防空轉過程中貨幣政策都難免面臨一定被動緊縮的壓力，尤其是中小銀行等同業(yè)鏈條上的風險暴露，更容易引發(fā)債市連鎖反應。
　　LPR下調(diào)預期不高，一季度降準降息預期仍強
　　上周MLF不降息導致多數(shù)投資者對LPR下調(diào)預期不高。目前銀行凈息差水平仍在低位，主動下調(diào)LPR的動力不足。但貸款利率下調(diào)有利于擴內(nèi)需，貫徹金融支持實體的要求，符合當前的政策導向，因此也不排除會以低于存款的幅度下調(diào)。對債影響則相對有限，當前利率水平已經(jīng)隱含了不止一次的降息預期。與12月相比，投資者對一季度降準降息的期待仍強但略有下降。我們維持此前判斷，一季度降準的可能性較高，但落地時間在3月邏輯上更合理。降息方面，結合增長和通脹等六大因素看，當前仍處于降息周期中，時點選擇存在很大不確定性，關注一季度末到二季度。
　　債市偏強預期繼續(xù)，大類資產(chǎn)判斷債強于股
　　大類資產(chǎn)方面，看好債券的投資者數(shù)量領先，其次是黃金和美元資產(chǎn)。對于后續(xù)利率走勢，大多數(shù)投資者對上半年長端利率突破2.5%信心較足，且?guī)缀醪徽J為利率會在短期出現(xiàn)調(diào)整。未來三個月債市高點和低點則集中判斷在2.7%和2.4%及以下，多數(shù)認為曲線仍將平坦。長端利率債、銀行二級資本債和銀行永續(xù)債仍是投資者最青睞的品種。我們認為中短端利率債仍有一定配置價值，長端更多是交易價值。操作策略較12月整體變化不大，波段、品種選擇以及杠桿仍是投資者偏好的策略。
　　風險提示：房地產(chǎn)政策超預期，地緣風險超預期。