>> 華泰證券-新券投資價值分析-浙建轉(zhuǎn)債：穩(wěn)健的省域建工龍頭-240117
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,殷超 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
浙江建投（002761.SZ）從事建筑施工等業(yè)務。轉(zhuǎn)債重點關注高評級轉(zhuǎn)債的期權價值。轉(zhuǎn)債方面，浙建轉(zhuǎn)債（127102.SZ）發(fā)行規(guī)模適中（10.00億元），債項評級為AA+級，當前債底價值93.19元，保護性及平價尚可。定價方面，截至1月17日，浙江建投正股價格9.44元，對應平價85.74元，結合正股基本面以及建工轉(zhuǎn)債、天路轉(zhuǎn)債等相似轉(zhuǎn)債判斷，我們認為浙建轉(zhuǎn)債合理平價溢價率應在25%附近，對應價格在112元附近。
正股行業(yè)分析：行業(yè)端重點看階段性改善以及股息率逐步改善
公司核心主業(yè)為以房建為主的工程施工。行業(yè)端環(huán)境相對偏弱，核心在政策端、基建資金等，重點關注政策端帶來的行業(yè)波動。房建方面，2022年7月以來，“保交樓”、“金融16條”等房地產(chǎn)利好政策陸續(xù)出臺，房地產(chǎn)行業(yè)政策環(huán)境得到階段性改善；基建方面，我國穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，專項債發(fā)行規(guī)模擴大和進度前置，加之適度超前開展的基礎設施建設，帶動基建投資同比增長。行業(yè)或可關注派息率提升帶來的股息率緩步上行。
正股競爭優(yōu)勢：行業(yè)資質(zhì)齊全，國企品牌資源稟賦
浙江建投主要業(yè)務包括工程運營等。截至1月17日，公司總市值102.1億元，2022年全年營收985.35億元，歸母凈利潤9.69億元；公司2023Q1-Q3營收/凈利為717.63/5.34億元，同比+3.33/-48.35%。公司主要優(yōu)勢在于：1、行業(yè)資質(zhì)：公司擁有各類企業(yè)資質(zhì)100余項，并擁有對外經(jīng)營權和進出口權。且持續(xù)推進EPC、投融建一體化等新模式轉(zhuǎn)換，推進建筑工業(yè)化；2、國企品牌：浙江建投是浙江省最早的國有建筑企業(yè)。公司承擔建設G20峰會工程、國際互聯(lián)網(wǎng)大會永久會址等重點項目；3、規(guī)模布局：公司推動政府市場、大業(yè)主市場和兩外市場的“三大市場”經(jīng)營戰(zhàn)略，優(yōu)化經(jīng)營布局。
條款分析：債底保護性較好，平價尚可，轉(zhuǎn)債保護整體較好
浙建轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.2%，0.4%，0.6%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為108元（含最后一期年度利息），期限為6年，面值對應的YTM為2.01%；債項/主體評級為AA+/AA+（中誠信），以上清所6年期AA+中短期票據(jù)到期收益率3.34%（2024/1/5）作為貼現(xiàn)率估算，債底價值93.19元，債底保護性較好。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款[15/30，130%]，有條件回售條款[最后2年，30，70%]。截至1月17日，正股股價9.44元，對應轉(zhuǎn)債平價85.74元。整體看該券債底保護性較好，平價尚可，轉(zhuǎn)債保護整體較好。
定位及投資要點：轉(zhuǎn)債申購安全墊較優(yōu)，轉(zhuǎn)債重點關注期權價值
截至1月17日，浙建轉(zhuǎn)債正股股價9.44元，對應平價85.74元。投資要點：1、浙建轉(zhuǎn)債規(guī)模適中，轉(zhuǎn)債投資關注期權價值；2、正股當前對應PE(TTM)在22.59倍附近，市值102億元，估值適中；3、公司2019年以來營業(yè)收入持續(xù)增長，但歸母凈利潤在2021年后持續(xù)下滑，盈利能力仍需觀察。結合正股基本面判斷，我們認為浙建轉(zhuǎn)債合理溢價率應該在25%，對應價格在112元左右。
風險提示：建筑行業(yè)景氣度不高；房地產(chǎn)客戶回款風險；市場競爭加劇。
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