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1月23日公司披露2023年業(yè)績(jī)快報(bào)。2023年全年公司總銷量123.1萬(wàn)輛，同比+15.3%，營(yíng)業(yè)總收入1734.1億元，同比+26.3%，歸母凈利潤(rùn)70.1億元，同比-15.2%。第四季度營(yíng)業(yè)總收入539.1億元，同比+42.4%，第四季度歸母凈利潤(rùn)20.1億元，同比+1805.4%。營(yíng)收水平略超預(yù)期，盈利水平受四季度獎(jiǎng)金影響略低于預(yù)期。
　　降本+產(chǎn)品向上，Q4歸母凈利率同比高增。公司Q4歸母凈利率3.7%，同比+3.5pct，主要系公司單車售價(jià)及銷量持續(xù)增長(zhǎng)及供應(yīng)鏈降本所致，Q4產(chǎn)量36.9萬(wàn)輛，同比+31.3%，環(huán)比+1.2%；Q4歸母凈利率環(huán)比-3.6pct，主要系年終獎(jiǎng)金計(jì)提所致。
　　坦克系列為首帶動(dòng)單車價(jià)值上行。2023年，長(zhǎng)城汽車20萬(wàn)元以上車型銷售22.6萬(wàn)輛，占比達(dá)18.34%，比去年同期提升了3.07個(gè)百分點(diǎn)，其中坦克系列2023年累計(jì)銷售16.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31.21%。6月26日，坦克500 Hi4-T上市，三季度實(shí)現(xiàn)銷量9328輛，四季度實(shí)現(xiàn)銷量13425輛，我們認(rèn)為其作為長(zhǎng)城高利潤(rùn)率車型為三、四季度貢獻(xiàn)高凈利潤(rùn)。
　　出海加速，盈利結(jié)構(gòu)改善。長(zhǎng)城汽車五大品牌全部實(shí)現(xiàn)出海，哈弗H6新能源、坦克500新能源、歐拉好貓、魏牌摩卡PHEV等多款高價(jià)值智能新能源產(chǎn)品成功出海。2023年全年，長(zhǎng)城汽車海外銷售31.60萬(wàn)，同比增長(zhǎng)82.48%；第四季度，海外銷量10.4萬(wàn)輛，同比+69.8%、環(huán)比+18.9%，8-12月長(zhǎng)城汽車海外單月銷量連續(xù)破3萬(wàn)臺(tái)，海外銷量穩(wěn)步提升下盈利結(jié)構(gòu)改善。
　　投資分析意見(jiàn)：公司作為傳統(tǒng)自主整車企業(yè)，工藝、技術(shù)能力及供應(yīng)鏈把控能力為其一直以來(lái)的長(zhǎng)板，車型價(jià)值量提升催化凈利潤(rùn)快速提升，公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已至。今年產(chǎn)品單價(jià)上行效果顯著，疊加第四季度海外銷量進(jìn)一步上升影響，我們上調(diào)23年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)由1691億元至1734億元，維持24、25年?duì)I業(yè)收入2048、2347億元不變；由于四季度存在年終獎(jiǎng)金一次性計(jì)提影響，我們下調(diào)23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由82億元至70億元，維持24、25年106、130億元不變。2024年1月24日股價(jià)對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為27/18/14倍，依據(jù)歷史估值法，參考過(guò)去一年平均PE，給公司2024年目標(biāo)PE 30倍，對(duì)應(yīng)1月24日收盤(pán)價(jià)還有63%上漲空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本波動(dòng)超預(yù)期，外匯波動(dòng)超預(yù)期。