>> 招商證券-汽車行業(yè)點(diǎn)評報告：特斯拉四季度業(yè)績不及預(yù)期，汽車毛利率確認(rèn)拐點(diǎn)-240125
| 上傳日期： |
2024/1/25 |
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| 210KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
汪劉勝,楊岱東 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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特斯拉發(fā)布2023年財報，四季度業(yè)績不及市場預(yù)期；Non-GAAP凈利潤25億美元，同/環(huán)比-39.5%/+7.3%，但汽車銷售毛利率確認(rèn)拐點(diǎn)。預(yù)計短期觸發(fā)利空情緒，后續(xù)關(guān)注Cybertruck爬產(chǎn)和毛利率趨勢。
財務(wù)：
2023Q4：
1）收入252億美元，同/環(huán)比+3.5%/+7.8%，比市場預(yù)期低2.6%；其中汽車業(yè)務(wù)收入216億美元，同/環(huán)比+1.2%/+9.9%。
2）Non-GAAP凈利潤25億美元，同/環(huán)比-39.5%/+7.3%，比市場預(yù)期（26億美元）低4.8%。Non-GAAP凈利率9.9%，環(huán)比持平。凈利潤79億美元，同/環(huán)比+115%/+327.8%，包括59億美元遞延資產(chǎn)影響。
3）毛利率17.6%，同/環(huán)比-6.1pct/-0.3pct，比市場預(yù)期（18.1%）低0.5pct，主要是能源業(yè)務(wù)毛利率拖累；汽車銷售毛利率16.6%，同/環(huán)比-7.1pct/+0.9pct，成功確認(rèn)拐點(diǎn)。
4）單車收入4.26萬美元，同/環(huán)比-14.7%/-0.3%；單車成本3.61萬美元，同/環(huán)比-7.3%/-1.5%；單車毛利0.71萬美元，同/環(huán)比-40.4%/+5.2%；單車Non-GAAP凈利潤0.51萬美元，同/環(huán)比-49.4%/-3.7%。
5）研發(fā)費(fèi)用率4.3%，同/環(huán)比+1.0pct/-0.6pct；銷售/管理及一般費(fèi)用率5.1%，同/環(huán)比+0.8pct/-0.3pct。
2023全年：
收入968億美元，同比+18.8%；毛利率18.2%，同比-7.4pct；汽車業(yè)務(wù)毛利率19.4%，同比-6.5pct；Non-GAAP凈利潤109億美元，同比-22.9%，錄得利潤轉(zhuǎn)正后首次同比下滑，反映ASP降低、AI投入/研發(fā)開支增加等影響。Non-GAAP凈利率11.2%，同比-6.1pct。凈利潤150億美元，同比+19.4%。
交付：
2023Q4交付48.5萬輛，同/環(huán)比+19.5%/+11.4%。2023全年交付180.9萬輛，同比+37.7%，達(dá)成180萬輛年度目標(biāo)。
點(diǎn)評：
1）業(yè)績整體不及預(yù)期，業(yè)績會增量信息不多。我們已在1月22日的前瞻報告中提示風(fēng)險。
2）公司并未給24年交付指引，且承認(rèn)增速將明顯低于23年（此前一致預(yù)期24年交付218.7萬輛，同比+20.9%，其中Cybertruck 6.8萬輛）。4680及Cybertruck的爬產(chǎn)是24年的勝負(fù)手。
3）汽車毛利率成功確認(rèn)拐點(diǎn)，但綜合毛利率不及預(yù)期。汽車毛利率回升意義重大，但預(yù)計市場對公司的盈利預(yù)測還在下修軌道上。
4）下一代平臺汽車預(yù)計25年下半年量產(chǎn)；機(jī)器人預(yù)計25年出貨；未明確AIDay相關(guān)信息。
5）延續(xù)了23年以來財報利空的傳統(tǒng)，23年Q1/Q2/Q3財報次日股價跌幅為9.75%/9.74%/9.30%，目前盤前下跌約8%。由于短期缺乏催化劑，上行風(fēng)險較小，因此原預(yù)期的空頭平倉可能會來得更晚一些，對股價不利。
風(fēng)險提示：盈利能力下滑；競爭格局惡化；Cybertruck交付不及預(yù)期
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