>> 華鑫證券-2024年有色金屬行業(yè)年度策略：降息周期，看好金銅鋁-240125
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
大小： |
5032KB |
| 格式： |
pdf 共77頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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黃金：降息周期，黃金最為受益
2023年12月結(jié)束的美聯(lián)儲貨幣政策會議決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%到5.50%。會后鮑威爾發(fā)言表示，盡管美聯(lián)儲不排除適當(dāng)時候進(jìn)一步加息的可能性，但相信利率可能已經(jīng)達(dá)到或接近峰值。我們認(rèn)為鮑威爾的發(fā)言基本為美聯(lián)儲在2024年的行為定調(diào)，2024年將進(jìn)入降息年。根據(jù)CMEFedWatch工具顯示，2024年第一次降息出現(xiàn)在5月。
美國通脹有望進(jìn)一步走低。2023年11月美國CPI同比為3.1%，已經(jīng)回到2021年相對較低的水平。分項(xiàng)來看，過去兩年導(dǎo)致CPI大幅上行的能源商品及能源服務(wù)價格同比負(fù)增長。此外EIA（美國能源署）也將2024年布油價格預(yù)測從93美元/桶下調(diào)至83美元/桶,能源價格上漲導(dǎo)致通脹上行的風(fēng)險下降。2021-2022年美國CPI中的住房租金分項(xiàng)同比大幅走高，租房價格走高是推動CPI大幅走高的重要因素。通過租房網(wǎng)站Zillow的租房價格指數(shù)來看，租房價格同比回落到相對較低的位置。綜合各CPI分項(xiàng)來看，美國CPI同比持續(xù)下行概率較大。
美國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱。美國制造業(yè)PMI連續(xù)14個月處于榮枯線之下。美國居民時薪同比及可支配收入同比分別為4.1%、7.0%，持續(xù)處于下降通道。美國居民個人消費(fèi)支出同比最新數(shù)據(jù)（2023年11月）為5.4%，已較2020年以來的峰值下降了20.2個百分點(diǎn)。
整體而言，美國經(jīng)濟(jì)增速放緩概率較大，而CPI存在持續(xù)回落的動能。美聯(lián)儲2024年大概率會進(jìn)入降息通道，黃金價格有望開啟長期上漲趨勢。
銅：供應(yīng)擾動加劇，精煉銅緊平衡將延續(xù)
供應(yīng)方面，各種因素對供應(yīng)擾動加劇。2023年智利銅礦產(chǎn)出仍持續(xù)下滑，1-10月累計(jì)產(chǎn)量為431萬噸，同比-1.52%。受困于銅礦品位下滑，缺水及新項(xiàng)目較少等問題，智利銅礦產(chǎn)出已經(jīng)是連續(xù)第5年整體下滑。作為全球最大的銅礦產(chǎn)出國，智利的產(chǎn)量逐年下滑，為全球銅礦供應(yīng)蒙上一層陰影。
此外，Anglo-American（英美資源）在2023年12月以外宣布將2024年銅礦產(chǎn)出下調(diào)了約20萬噸，同樣是因?yàn)榈V的品位及缺水等問題。First Quantum（第一量子）旗下的位于巴拿馬境內(nèi)的大型銅礦Cobre Panama也在2023年11月開始因?yàn)樯鐣罢卧蜻M(jìn)入停產(chǎn)期，目前復(fù)產(chǎn)時間尚不可知。
國內(nèi)傳統(tǒng)領(lǐng)域銅需求表現(xiàn)出一定韌性。國內(nèi)的新能源汽車及光伏風(fēng)電等新能源板塊帶來的銅需求增長仍能保持20%左右的年增速。傳統(tǒng)領(lǐng)域方面，“十四五”進(jìn)入后半段，電網(wǎng)投資有望提速，也將帶動國內(nèi)銅需求增長。房地產(chǎn)及家電領(lǐng)域在竣工高峰期過后，需求或?qū)⒒貧w低增長。而汽車等消費(fèi)領(lǐng)域在社融數(shù)據(jù)穩(wěn)健的指引下，后期增速保持穩(wěn)定。
整體而言，銅的供應(yīng)問題將逐步突顯，疊加銅需求有韌性及庫存相對較低等因素。我們認(rèn)為銅價中樞將保持在高位。
鋁：供應(yīng)天花板臨近，供需延續(xù)趨緊
供應(yīng)方面，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量迫近天花板，增長持續(xù)受限。國內(nèi)來看，產(chǎn)能天花板限制使供應(yīng)瓶頸持續(xù)凸顯，建成產(chǎn)能增長空間所剩無幾；西南周期性缺電或常態(tài)化，開工產(chǎn)能將繼續(xù)遭遇干擾。海外來看，歐洲經(jīng)歷能源危機(jī)減產(chǎn)后復(fù)產(chǎn)幾無增量，其他地區(qū)新供應(yīng)增量較少。
需求方面，新興需求拉動鋁消費(fèi)。地產(chǎn)政策支持下地產(chǎn)用鋁邊際回暖，遠(yuǎn)期或需謹(jǐn)慎跟蹤，新能源車、光伏將成為鋁消費(fèi)有力的新增長極。預(yù)計(jì)2024年電解鋁供需延續(xù)偏緊，2023-2025年缺口分別為-430、-318、-451萬噸，鋁價景氣度有望兌現(xiàn)。疊加氧化鋁成本下降，鋁企盈利或得到支撐。
行業(yè)評級及投資策略
黃金：美國通脹有望進(jìn)一步走低，美國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱，2024年美國進(jìn)入降息年。維持黃金行業(yè)“推薦”投資評級。
銅：銅礦企業(yè)供應(yīng)干擾加劇，傳統(tǒng)需求有一定韌性，疊加低庫存對銅價仍能有較強(qiáng)支撐。維持銅行業(yè)“推薦”投資評級。
鋁：電解鋁面臨供應(yīng)天花板限制，傳統(tǒng)需求有一定韌性，疊加低庫存對鋁價仍能有較強(qiáng)支撐。維持鋁行業(yè)“推薦”投資評級。
重點(diǎn)推薦個股
推薦中金黃金：央企背景，股東資產(chǎn)注入預(yù)期。山東黃金：老牌黃金企業(yè)，礦產(chǎn)金產(chǎn)量恢復(fù)。赤峰黃金：立足國內(nèi)黃金礦山，出海開發(fā)增量。銀泰黃金：黃金礦產(chǎn)低成本優(yōu)勢領(lǐng)先。紫金礦業(yè)：銅金礦產(chǎn)全球布局，礦業(yè)巨頭持續(xù)邁進(jìn)。洛陽鉬業(yè)：剛果（金）銅鈷礦開始放量，主要礦產(chǎn)進(jìn)入提升年。金誠信：礦服起家，切入銅礦磷礦資源領(lǐng)域。西部礦業(yè)：玉龍銅礦擴(kuò)產(chǎn)，帶來銅礦增量。河鋼資源：PC礦二期順利，銅礦增量彈性大。中金嶺南：鉛鋅主業(yè)穩(wěn)固，擴(kuò)張銅產(chǎn)業(yè)鏈。神火股份：煤、鋁業(yè)務(wù)雙核顯優(yōu)勢，未來成長可期。云鋁股份：國內(nèi)最大綠鋁供應(yīng)商，綠電優(yōu)勢明顯。天山鋁業(yè)：一體化優(yōu)勢突出，切入電池箔快車道。湖南黃金：全球銻礦龍頭，持續(xù)受益于銻價上漲。
風(fēng)險提示
1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯(lián)儲加息幅度超預(yù)期；3）國內(nèi)銅需求恢復(fù)不及預(yù)期；4）電解鋁產(chǎn)能意外停產(chǎn)影響上市公司產(chǎn)能；5）鋁需求不及預(yù)期。
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