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事件：1月24日，央行宣布將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性1萬億元，1月25日將下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，并持續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。同時(shí)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委提出：將著力提高央企控股上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化投資者回報(bào)。今日，保險(xiǎn)指數(shù)上漲3.69%；個(gè)股漲跌幅：中國(guó)太保（+8.17%）＞中國(guó)人壽（+6.46%）＞新華保險(xiǎn)（+5.87%）＞中國(guó)人保（+4.29%）＞中國(guó)平安（+2.44%）。
　　資負(fù)有望共振，建議積極把握板塊配置機(jī)會(huì)。估值方面：截至1/25收盤，A股四家險(xiǎn)企平均靜態(tài)/動(dòng)態(tài)PEV 0.49x/0.41x，均處于歷史分位底部，下行風(fēng)險(xiǎn)小。資產(chǎn)端：降準(zhǔn)為貨幣政策寬松的信號(hào)，預(yù)計(jì)將持續(xù)提振市場(chǎng)信心，市場(chǎng)修復(fù)下保險(xiǎn)投資有望改善。負(fù)債端：儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品方面，居民儲(chǔ)蓄需求旺盛、保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，銀保渠道報(bào)行合一嚴(yán)格推進(jìn)，銀行以量補(bǔ)價(jià)策略疊加NBVM有望持續(xù)提升背景下，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品或迎量?jī)r(jià)齊升；保障型產(chǎn)品方面，短期冬季流感高發(fā)醫(yī)療資源緊張；長(zhǎng)期老齡化加深疊加醫(yī)保支付改革持續(xù)推進(jìn)，健康險(xiǎn)銷售將持續(xù)回暖，1Q24行業(yè)NBV有望保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　人身險(xiǎn)方面：負(fù)債端邊際改善明顯，24年有望延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。1）代理人隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升：3Q23末4家A股上市壽險(xiǎn)公司代理人規(guī)模約139萬人，環(huán)比年中下降2.6%，降幅較2Q23（-3.3%）1Q23的（-7.5%）持續(xù)收窄；同時(shí)隊(duì)伍產(chǎn)能保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。2）銀保渠道或迎量?jī)r(jià)齊升：銀保報(bào)行合一嚴(yán)格推行，渠道手續(xù)費(fèi)降低或帶動(dòng)產(chǎn)品NBVM提升，保險(xiǎn)為銀行中收重要的組成部分，銀行將采取以量換價(jià)的策略持續(xù)推動(dòng)保險(xiǎn)銷售。銀保渠道占比更高、NBVM相對(duì)更低的公司有望持續(xù)受益。3）產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，滿足居民挪儲(chǔ)需求：存款利率持續(xù)下降（六大行五年期定存利率降至2.0%），保險(xiǎn)產(chǎn)品因保本且確定性高收益（預(yù)定利率3.0%），當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，客戶對(duì)保險(xiǎn)需求保持高位。預(yù)計(jì)以上因素將共同推動(dòng)1Q24上市險(xiǎn)企新單和NBV平均10%左右的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)1Q24NBV增速：中國(guó)人保（+30%）＞新華保險(xiǎn)（+18%）＞中國(guó)太保（+15%）＞中國(guó)平安（+13%）＞中國(guó)人壽（+10%）。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面：1）24E車險(xiǎn)保費(fèi)預(yù)計(jì)維持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)：得益于購(gòu)車補(bǔ)貼、新能源滲透率提升帶動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模持續(xù)提升，車險(xiǎn)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）24E非車險(xiǎn)保費(fèi)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)：受益于國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)、健康、安全生產(chǎn)等政策支持，有望延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。3）COR有望持續(xù)壓降：24年巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)將減弱，頭部公司如中國(guó)財(cái)險(xiǎn)，將通過科技賦能持續(xù)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)減量措施，COR同比將顯著改善，24年COR有望控制在98%以內(nèi)，推動(dòng)承保利潤(rùn)持續(xù)提升。
　　投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注資產(chǎn)端彈性更大、負(fù)債端表現(xiàn)有望超預(yù)期的標(biāo)的。
　　1）資產(chǎn)端修復(fù)下彈性更大：新華保險(xiǎn)（股基配置占比行業(yè)最高、純壽險(xiǎn)標(biāo)的彈性更大）、中國(guó)人壽（純壽險(xiǎn)標(biāo)的、股基占比邊際提升明顯）；
　　2）負(fù)債端有望超預(yù)期：新華保險(xiǎn)（低基數(shù)、高彈性）、中國(guó)太保（改革成效凸顯）；
　　3）財(cái)險(xiǎn)業(yè)績(jī)超預(yù)期：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（保費(fèi)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)、COR下降）、眾安在線（受大災(zāi)影響小、利潤(rùn)有望超預(yù)期）、中國(guó)人保（投資穩(wěn)健、利潤(rùn)波動(dòng)小）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)政策落地不及預(yù)期；2)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露；3）利率持續(xù)下行。