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事件:
　　長(zhǎng)城汽車2024年1月23日發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)：公司2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1734.10億元，與2022年同期1373.40億元相比，同比+26.26%。2023年全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)46.82億元，與2022年同期44.77億元相比，同比+4.58%。
　　投資要點(diǎn):
　　2023Q4公司收入以及單車收入創(chuàng)季度歷史新高。2023Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入539.06億元，環(huán)比增長(zhǎng)8.8%，同比增長(zhǎng)42.4%。四季度總營(yíng)收增長(zhǎng)主要由總銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)，2023Q4公司實(shí)現(xiàn)銷量36.7萬輛，同/環(huán)比分別為+38.3%/+6.33%。2023Q4單車收入穩(wěn)步提升至14.7萬元，同比提高0.4萬元，環(huán)比提高0.3萬元，同/環(huán)比+3.0%/+2.3%。我們認(rèn)為，2023Q4單車收入增長(zhǎng)主要原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和出口增長(zhǎng)兩部分。1）2023Q4坦克品牌銷量5.8萬輛，相較2023Q3增加1.2萬輛，同/環(huán)比分別為+67.2%/+25.5%，2023Q4坦克品牌銷量占比15.8%，環(huán)比提升2.4pct。2）公司持續(xù)扎實(shí)推進(jìn)汽車出海，2023Q4實(shí)現(xiàn)出口10.4萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)18.9%，同比增長(zhǎng)69.8%。
　　2023Q4扣非利潤(rùn)和單車扣非利潤(rùn)環(huán)比下滑或因年終獎(jiǎng)等因素影響。2023Q4歸母凈利20.1億元，環(huán)比下降44.6%，同比增長(zhǎng)1805.3%，2023Q4扣非歸母凈利8.7億元，環(huán)比下降71.4%，同比增長(zhǎng)540.9%。2023Q4單車歸母凈利0.5萬元，同比+0.5萬元，環(huán)比-0.5萬元；扣非后2023Q4單車歸母凈利0.2萬元，同比+0.2萬元，環(huán)比-0.6萬元。我們預(yù)計(jì)四季度扣非單車盈利環(huán)比下滑較多主要是年終獎(jiǎng)以及部分車型四季度折扣環(huán)比放大影響，還原年終獎(jiǎng)影響預(yù)計(jì)公司2023Q4經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)環(huán)比趨穩(wěn)，符合我們預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　公司堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，技術(shù)扎實(shí)，積極拓展海外布局，隨公司明年高端化新產(chǎn)品周期到來，我們預(yù)計(jì)公司未來收入等業(yè)績(jī)指標(biāo)持續(xù)向好，看好公司未來發(fā)展。公司出海及品牌高端化進(jìn)展順利，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1711、2473、2732億元，同比增速為25%、45%、10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69.3、112.1、140.2億元，同比增速為-16%、62%、25%；EPS為0.82、1.32、1.65元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值分別為27、17、14倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　汽車（新能源汽車）市場(chǎng)銷量增速不及預(yù)期；新車開發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期；國(guó)際市場(chǎng)需求不穩(wěn)定、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治因素導(dǎo)致海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；智能化發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期