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不斷拓展能力邊界，光伏+磁材+鋰電業(yè)務(wù)“三足鼎立”。公司創(chuàng)立于1980年，是國內(nèi)規(guī)模最大的磁性材料生產(chǎn)企業(yè)，2009年成立太陽能事業(yè)部，進(jìn)軍光伏行業(yè)，2016年，成立新能源電池事業(yè)部，進(jìn)入鋰電池行業(yè)。2022年公司光伏產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比達(dá)到64.74%，磁性材料業(yè)務(wù)占比達(dá)21.61%，新能源電池占比達(dá)8.03%。23Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.12億元，同比增長15.9%，歸母凈利潤4.38億元，同比增長6.63%。
　　光伏產(chǎn)品：保持高質(zhì)量發(fā)展，未來持續(xù)深挖差異化需求。根據(jù)23年半年報(bào)，公司光伏產(chǎn)品主要包括電池和組件等，在歐洲市場出貨保持了較高增長的基礎(chǔ)上，日韓和國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)了翻番以上增長，澳州、印度、拉美等地區(qū)市場拓展初顯成效。19-22年，公司光伏產(chǎn)品業(yè)務(wù)復(fù)合增速達(dá)73%。根據(jù)《橫店東磁調(diào)研活動信息20231027》，2024年預(yù)計(jì)將擁有16GW電池和15GW組件（國內(nèi)13GW+國外2GW）的生產(chǎn)能力，目標(biāo)盡快滿產(chǎn)釋放，出貨高增。公司計(jì)劃先在東南亞布局電池產(chǎn)能，再考慮在美國、中東或者靠近歐洲甚至在歐洲建廠等。
　　磁性材料：龍頭地位穩(wěn)固，延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局打開成長空間。19-22年，磁性材料的營收增速分別為2.8%、5.68%、26.39%、1.76%，磁性材料和器件應(yīng)用廣泛，包括家電、汽車、光伏新能源、消費(fèi)電子、通信通訊、大數(shù)據(jù)中心、充電樁等諸多領(lǐng)域。根據(jù)《橫店東磁調(diào)研活動信息20231027》，公司在鐵氧體材料市場已做到業(yè)內(nèi)龍頭地位，在鞏固龍頭地位的基礎(chǔ)上，橫向拓展復(fù)合永磁、復(fù)合軟磁、金屬磁粉芯、納米晶等材料體系，縱向布局下游的磁性器件，通過材料端的優(yōu)勢來發(fā)展器件產(chǎn)業(yè)，未來幾年希望能保持兩位數(shù)左右的增長。
　　新能源電池：稼動率水平較高，新產(chǎn)能爬坡帶動盈利提升。根據(jù)23年半年報(bào)，公司鋰電產(chǎn)品主要包括三元圓柱、小動力PACK系統(tǒng)及儲能產(chǎn)品，主要應(yīng)用于電動二輪車、便攜式儲能、電動工具、智能小家電等領(lǐng)域。根據(jù)《橫店東磁調(diào)研活動信息20230817》，鋰電池業(yè)務(wù)的稼動率保持在70%以上，在業(yè)內(nèi)處于較高水平，23Q3鋰電三期產(chǎn)能爬坡順利，單季度收入、出貨和盈利環(huán)比實(shí)現(xiàn)了高速提升。24年預(yù)計(jì)將以保證現(xiàn)有量產(chǎn)項(xiàng)目的高稼動率為首要目標(biāo)。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司23-25年的歸母凈利潤分別為17.39、17.86、22.83億元，同比增長4.2%、2.7%、27.8%。參考可比公司24年的估值水平，我們給予公司24年13-15倍PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為14.27-16.47元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加?。恍袠I(yè)需求下滑；擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期