>> 東方證券-逆風(fēng)與順風(fēng)：2024歐洲經(jīng)濟(jì)怎么看？-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,張志鵬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
不同于歐洲股市在23年的良好表現(xiàn)，當(dāng)前歐洲宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)瀕臨衰退。歐元區(qū)多國(guó)實(shí)際GDP錄得負(fù)增長(zhǎng)，23Q3整個(gè)歐元區(qū)實(shí)際GDP增速為負(fù)。市場(chǎng)對(duì)于歐元區(qū)步入技術(shù)性衰退（連續(xù)2個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)）的擔(dān)憂(yōu)還在加深。
結(jié)構(gòu)上，具體來(lái)看，限制歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的逆風(fēng)因素主要體現(xiàn)在：1）高通脹；2）高利率環(huán)境；3）內(nèi)外需疲軟；4）去庫(kù)存進(jìn)程加深。因此，往后看，通脹是否能夠順利回落，同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)維持韌性，推動(dòng)居民實(shí)際收入上升；高利率會(huì)否對(duì)企業(yè)投資、工業(yè)生產(chǎn)構(gòu)成持續(xù)性限制；全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)能否拉動(dòng)歐元區(qū)凈出口回升等等，將成為判斷24年歐洲經(jīng)濟(jì)走向的主要看點(diǎn)。
通脹外生沖擊影響消退：當(dāng)前歐元區(qū)通脹動(dòng)能結(jié)構(gòu)已發(fā)生轉(zhuǎn)換。歐洲高通脹初期因外生的能源、食品沖擊而起，以美國(guó)為參照系，其外生通脹更加惡劣，內(nèi)生通脹卻不及美國(guó)嚴(yán)重。當(dāng)前外生供給沖擊的影響漸次消退，2023年，歐元區(qū)通脹的主要驅(qū)動(dòng)力由2022年的能源切換至食品、核心商品與核心服務(wù)，能源項(xiàng)則因?yàn)橛蛢r(jià)與天然氣的下降轉(zhuǎn)為拖累項(xiàng)。對(duì)通脹變動(dòng)影響最大的因素由外生大宗商品價(jià)格沖擊切換為價(jià)格傳導(dǎo)情況和居民部門(mén)的通脹預(yù)期與工資增長(zhǎng)。
居民部門(mén)實(shí)際收入有望復(fù)蘇，拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)：大流行后歐洲消費(fèi)遭受重挫，此后復(fù)蘇低于消費(fèi)的沖擊前趨勢(shì)、低于經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇趨勢(shì)，無(wú)論是大流行沖擊當(dāng)中還是隨后的復(fù)蘇階段至今，消費(fèi)一直都是歐洲經(jīng)濟(jì)的主要拖累項(xiàng)。歐洲消費(fèi)的疲弱表現(xiàn)與前述的高通脹存在重要關(guān)聯(lián)。高通脹，繼而在高通脹環(huán)境下收入跑輸物價(jià)導(dǎo)致的實(shí)際收入增速下滑，是壓制歐洲消費(fèi)的主要邏輯。
疫情后歐元區(qū)的貝弗里奇曲線(xiàn)斜率上升，就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出更高空缺率/更低失業(yè)率的組合特征，預(yù)計(jì)2024歐元區(qū)就業(yè)需求下滑不會(huì)導(dǎo)致就業(yè)市場(chǎng)大幅下行，更有可能僅導(dǎo)致名義薪資增速及就業(yè)擴(kuò)張規(guī)模的線(xiàn)性有序放緩。而名義通脹更快速的回落趨勢(shì)，將繼續(xù)支撐居民實(shí)際收入增速改善。整體來(lái)看，收入對(duì)歐洲消費(fèi)的影響已經(jīng)從逆風(fēng)轉(zhuǎn)為順風(fēng)，并且大概率在隨后延續(xù)。
貨幣政策拐點(diǎn)臨近。歐洲本輪加息周期滯后于美國(guó)，自2022年7月開(kāi)始，在通脹水平大幅抬升且超預(yù)期的背景下，歐央行不斷上調(diào)基準(zhǔn)利率，在14個(gè)月內(nèi)便達(dá)到4.5%的高點(diǎn)。而在當(dāng)前，歐央行貨幣政策緊縮的影響持續(xù)累積并顯現(xiàn)。結(jié)合前述的經(jīng)濟(jì)臨近衰退、通脹大幅回落的基本面條件，歐央行或已接近貨幣政策從緊縮到寬松的轉(zhuǎn)向，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⒂欣跉W洲景氣回升。
去工業(yè)化：最困難的時(shí)間或已結(jié)束。疫情和俄烏沖突等地緣沖突導(dǎo)致的供應(yīng)鏈短缺、能源價(jià)格波動(dòng)對(duì)于歐洲工業(yè)生產(chǎn)造成巨大沖擊，2022年石油、天然氣等能源價(jià)格大幅飆升，歐洲重工業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模停產(chǎn)，企業(yè)破產(chǎn)率躍升。
能源密集行業(yè)的產(chǎn)值下跌見(jiàn)底。2022年初以來(lái)，對(duì)比其它制造業(yè)，歐洲能源密集型產(chǎn)業(yè)受到能源危機(jī)沖擊的影響更為顯著，能源密集型產(chǎn)業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)呈下行趨勢(shì)，距離修復(fù)至疫情前水平仍有一定距離。不過(guò)，在能源供應(yīng)量充足、需求低迷的背景下，能源價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，歐洲大概率不會(huì)再度面臨如2022年末出現(xiàn)的嚴(yán)重能源危機(jī)，能源價(jià)格高企對(duì)于歐洲工業(yè)生產(chǎn)的影響相應(yīng)得以舒緩，歐洲能源行業(yè)的工業(yè)產(chǎn)值同比增速已經(jīng)下跌見(jiàn)底，出現(xiàn)小幅回暖，預(yù)計(jì)后續(xù)將持續(xù)修復(fù)。
企業(yè)去庫(kù)壓力偏高。我們認(rèn)為歐洲制造業(yè)庫(kù)存目前整體庫(kù)存規(guī)模偏高，需求景氣度有限，企業(yè)處于主動(dòng)去庫(kù)壓力較大的階段，但隨著制造業(yè)PMI筑底回升，庫(kù)存自高位去化較為充分后，后續(xù)有望接近補(bǔ)庫(kù)階段。
風(fēng)險(xiǎn)提示
財(cái)政收縮風(fēng)險(xiǎn)。極右翼勢(shì)力抬頭的政治風(fēng)險(xiǎn)。主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
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