>> 東方證券-12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：完成全年目標(biāo)，收支依然偏弱-240117
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
大小： |
282KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,孫國(guó)翔 |
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研究結(jié)論
即使是實(shí)物增長(zhǎng)的角度，疫情后的修復(fù)也還不充分，這一差距有望在2024年進(jìn)一步彌合。2023年GDP以累計(jì)同比5.2%收官，意味著兩年復(fù)合增速4.09%（前值4.09%），四年復(fù)合增速4.69%（前值4.67%）。僅就四季度而言，單季度增速5.2%，高于前值4.9%，低于二季度6.3%，所呈現(xiàn)出的“N”型走勢(shì)基本由基數(shù)決定。而名義GDP的增速受限于弱通脹，累計(jì)同比4.2%，低于前值4.9%，也低于二季度5.4%，這是2002年有名義增速統(tǒng)計(jì)以來首次出現(xiàn)名義GDP增速連續(xù)下滑且同時(shí)平減指數(shù)累計(jì)同比為負(fù)的情況，是當(dāng)下微觀“體感”以及市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱的原因所在。2023年是防控轉(zhuǎn)段、恢復(fù)常態(tài)后的第一年，經(jīng)濟(jì)有修復(fù)但略不及年初預(yù)期，這是外部需求偏弱，內(nèi)部新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換等多方面因素共同作用的結(jié)果，也是2024年逆周期政策或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)力的基礎(chǔ)。
投資一如既往是GDP的主要支撐。觀察扣除PPI后的投資，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)的累計(jì)同比增速分別錄得11.2%、9.5%、-6.6%，其中基建與制造都大幅好于GDP增長(zhǎng)水平5.2%；四年復(fù)合增速分別為3.74%、4.82%、-4.25%，其中制造業(yè)好于GDP四年復(fù)合增速4.7%。這一數(shù)據(jù)表明當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有相當(dāng)一部分由投資及其鏈條所帶來。
工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比有正常表現(xiàn)。12月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速6.8%（前值6.6%），累計(jì)同比4.6%（前值4.3%），兩年累計(jì)復(fù)合增速4.1%（前值4.0%），全年最低復(fù)合增速出現(xiàn)在5-7月（3.4%-3.6%），疫情前的2019年全年錄得5.7%。各個(gè)行業(yè)的兩年累計(jì)復(fù)合增速中，采礦業(yè)（4.8%）、制造業(yè)（4.0%）均與上月持平，能源供應(yīng)業(yè)略有上行（4.6%，前值4.3%）。此外，12月的工業(yè)增加值環(huán)比（季調(diào)）與2015-2019年12月平均水平一致（0.52%）。
經(jīng)營(yíng)收入、財(cái)產(chǎn)收入與轉(zhuǎn)移收入復(fù)合增速下滑。四季度全國(guó)居民人均可支配收入累計(jì)同比（實(shí)際）錄得6.1%，前值5.9%，這一表現(xiàn)由基數(shù)帶來，兩年累計(jì)復(fù)合增速來看，實(shí)際人均可支配收入增速為4.5%，與前值持平，其中工資性收入的小幅改善（6.0%，前值5.9%）對(duì)沖了其他分項(xiàng)減速（經(jīng)營(yíng)凈收入5.4%，前值5.9%；財(cái)產(chǎn)凈收入4.5%，前值4.7%；轉(zhuǎn)移凈收入5.4%，前值5.7%）。
低基數(shù)優(yōu)勢(shì)難掩消費(fèi)承壓：12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比7.4%，前值10.1%，累計(jì)同比7.2%，與前值持平，使用累計(jì)增速計(jì)算的兩年復(fù)合增速為3.4%，全年的基本趨勢(shì)為上半年好于下半年，當(dāng)下（12月單月）為全年最低水平；此外，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出累計(jì)同比8.6%，與前值持平，實(shí)際增速8.3%，好于前值8.1%，兩年實(shí)際復(fù)合增速3.2%，低于前值3.9%。單季度消費(fèi)傾向顯示，12月城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出/可支配收入為70.0%，大幅高于去年同期67.8%，但低于2020年同期（70.5%）和2021年同期（72.6%）；全年消費(fèi)傾向?yàn)?3.7%，2019-2022年分別為66.3%、61.6%、63.9%、61.7%，即2023年與2021年幾乎持平，這也意味著四季度居民的消費(fèi)傾向恢復(fù)力度出現(xiàn)邊際下滑，這種消費(fèi)者信心的波動(dòng)可能來源于收入增長(zhǎng)的邊際變化。
最新就業(yè)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出應(yīng)屆生對(duì)調(diào)查失業(yè)率的影響較大。12月整體調(diào)查失業(yè)率錄得5.1%，高于前值5%，其中不包含在校生的16-24歲、25-29歲、30-59歲勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率分別為14.9%、6.1%、3.9%，不難發(fā)現(xiàn)，相比二季度的16-24歲調(diào)查失業(yè)率（20%附近），當(dāng)前數(shù)據(jù)明顯更低，這意味著應(yīng)屆求職人員對(duì)數(shù)據(jù)有較大影響（2023年6月國(guó)新辦發(fā)布會(huì)指出沒有尋找工作也沒有工作意愿的在校生是不會(huì)統(tǒng)計(jì)到失業(yè)率當(dāng)中的），促進(jìn)畢業(yè)生就業(yè)可能是未來就業(yè)工作的重點(diǎn)。除此之外，本月就業(yè)人員平均工作時(shí)間錄得有統(tǒng)計(jì)以來（2018年6月起）最高水平，這是否反映了需求（訂單）的邊際改善有待觀察。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能過剩問題導(dǎo)致制造業(yè)投資減速的風(fēng)險(xiǎn)。
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