>> 東方證券-12月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：兩大價(jià)格指數(shù)降幅均小幅收窄-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,孫國翔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
事件：2024年1月12日統(tǒng)計(jì)局公布最新通脹數(shù)據(jù)，2023年12月CPI同比-0.3%，前值-0.5%，環(huán)比0.1%，前值-0.5%；PPI同比-2.7%，前值-3%，環(huán)比-0.3%，前值-0.3%。
CPI同比降幅收窄。具體來看：（1）食品項(xiàng)同比降幅收窄，同、環(huán)比分別為3.7%、0.9%(前值為-4.2%、-0.9%，后同)。其中，鮮菜主要是受雨雪天氣和節(jié)前消費(fèi)影響環(huán)比有較大漲幅，但同比漲幅反而回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)氣象局，主要是12月冷暖變化劇烈，實(shí)際平均氣溫接近往年同期；豬肉同比增速為-26.1%（-31.8%），降幅收窄，不過環(huán)比增速為-1%（-3%），連續(xù)3個(gè)月為負(fù)，或說明同比回升主要和基數(shù)有關(guān)，非典型豬周期影響仍較大；（2）核心CPI回升動(dòng)能有限，一方面可能是因?yàn)榉?wù)消費(fèi)修復(fù)放緩，特別是居住端，服務(wù)CPI同比為1%，與前值持平，其中旅游、居住分項(xiàng)都與前值持平，回升動(dòng)能有限。值得注意的是經(jīng)驗(yàn)上看居住CPI與服務(wù)CPI和核心CPI走勢一致，當(dāng)前地產(chǎn)較為低迷疊加“三大工程”推動(dòng)保障性租賃住房供給的背景下，居住CPI回升動(dòng)能或較為有限。旅游方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，旅游和賓館住宿價(jià)格分別同比上漲6.8%和5.5%，飛機(jī)票價(jià)格下降7.3%。另一方面也和耐用消費(fèi)品有關(guān)，如交通工具CPI同比為-5.4%（-5%），降幅擴(kuò)大，據(jù)統(tǒng)計(jì)局燃油小汽車和新能源小汽車價(jià)格同比分別下降6.4%和5.4%。（3）油價(jià)拖累減弱。雖然12月油價(jià)環(huán)比下跌，但由于基數(shù)顯著回落，對(duì)CPI拖累減弱，交通工具用燃油同比-1.4%（-2.9%），降幅收窄。
上游原材料行業(yè)拉動(dòng)PPI同比降幅小幅收窄：
?。?）上游行業(yè)中原油業(yè)在基數(shù)回落的影響下降幅收窄，基建相關(guān)行業(yè)同比讀數(shù)回暖。12月石油和天然氣開采業(yè)、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)PPI同比分別為1.6%和-6.3%（-3.3%、-5.8%），主要是在基數(shù)作用下同比降幅收窄，環(huán)比角度降幅擴(kuò)大；在增量資金的支持下，臨近年底部分基建項(xiàng)目加快施工，提振部分基建相關(guān)行業(yè)PPI同比讀數(shù)，黑色金屬礦采選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)PPI同比分別為17.4%、-1.9%、-7.9%（15.1%、-2.3%、-8.2%）。若從環(huán)比角度看，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，水泥等建筑材料供給偏緊（或與水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)有關(guān)），水泥制造價(jià)格上漲2.2%。（2）中游設(shè)備制造業(yè)仍然低迷。通用設(shè)備，電子設(shè)備，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)PPI同比分別為-0.6%、-3.9%、-0.5%（-0.5%、-3.5%、-0.5%）。（3）下游消費(fèi)行業(yè)回升動(dòng)能有限。12月一般日用品和耐用消費(fèi)品PPI當(dāng)月同比分別為-0.1%、-2.2%（0.2%、-2.2%），其中農(nóng)副食品加工業(yè)和食品制造業(yè)同比降幅均小幅收窄；汽車制造業(yè)同比降幅小幅收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)至1.2%；醫(yī)藥制造業(yè)同比上漲0.1%（0.7%），漲幅明顯收窄。
綜合來看，12月兩大通脹指數(shù)均有小幅回升，且整體呈顯著兩大特征，其一是增量政策落地后效果持續(xù)顯現(xiàn)（如“三大工程”），其二是政策效果傳導(dǎo)仍需時(shí)間，中下游需求端修復(fù)速度仍然偏緩。展望后續(xù)，通脹數(shù)據(jù)或維持溫和修復(fù)：（1）按照監(jiān)管要求，2024年提前批地方債額度要在1月份盡快啟動(dòng)發(fā)行工作，疊加年初重大項(xiàng)目積極開工，基建相關(guān)行業(yè)需求有望維持，推動(dòng)通脹指數(shù)尤其是工業(yè)品價(jià)格進(jìn)一步修復(fù)；（2）從高頻數(shù)據(jù)來看，1月布倫特原油價(jià)格仍有壓力，而36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)同比降幅收窄幅度也有限。（3）銅冶煉等部分上游行業(yè)仍會(huì)面臨海外輸入性因素影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
地緣沖突演繹超預(yù)期，導(dǎo)致原油等大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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