>> 東方證券-12月美國CPI數(shù)據(jù)點評：通脹雖超預(yù)期，市場暫不買單-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,曹靖楠 |
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研究結(jié)論
美東時間2024年1月11日，美國勞工部公布2023年12月CPI數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)整體超出預(yù)期：名義CPI同比3.4%，高于預(yù)期3.2%；環(huán)比0.3%，預(yù)期0.2%。核心CPI同比3.9%，高于預(yù)期3.8%；環(huán)比0.3%，與預(yù)期一致。
從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來看，反彈和預(yù)期差均主要來自名義通脹，特別是能源項同比收縮放緩，環(huán)比反彈，食品通脹則繼續(xù)疲軟。核心通脹環(huán)比與預(yù)期、前值持平，其中核心商品環(huán)比結(jié)束負(fù)增，同比小幅上升，權(quán)重項二手車同比負(fù)增收窄，核心服務(wù)中走強的分項主要是房租（環(huán)比0.5% vs前值0.4%）、醫(yī)療服務(wù)（環(huán)比0.7% vs前值0.6%）。
食品同比增速錄得2.7%，前值2.9%，延續(xù)回落趨勢，但降速略有放緩，依據(jù)聯(lián)合國食品價格指數(shù)對于CPI食品分項的歷史領(lǐng)先關(guān)系（約12個月），未來約3個月內(nèi)的下行確定性仍然較強，隨后預(yù)計將筑底回升。能源價格回升是支撐本期通脹數(shù)據(jù)反彈的最大的影響因素，能源分項環(huán)比增速走出負(fù)區(qū)間，回升至0.4%，同比增速錄得-2%。12月中下旬，受到紅海局勢升溫影響，原油價格在短期內(nèi)出現(xiàn)上漲，布倫特原油價格從73美元/桶低位上升至81美元/桶，帶動汽油零售價格環(huán)比增速由11月-7.77%回到12月的-5%。目前紅海局勢對于能源價格脈沖式的影響逐漸消退，1月以來油價趨勢回落，而能源通脹走向與當(dāng)月的零售汽油價格幾乎線性相關(guān)，目前原油市場供過于求的局面仍未改變，短期內(nèi)上側(cè)風(fēng)險有限。
核心通脹同比增速小幅下行至3.9%。核心商品環(huán)比走出通縮，其中二手車和卡車同比負(fù)增1.3%，跌幅進(jìn)一步收窄，環(huán)比維持正增，錄得0.5%。領(lǐng)先CPI二手車分項約兩期的市場指標(biāo)Manheim和Blackbook二手車指數(shù)最新讀數(shù)均顯示環(huán)比負(fù)增，提示CPI二手車分項中期趨勢上或?qū)⒗^續(xù)拖累核心商品增速。11月服飾鞋帽、家具家電、通訊娛樂設(shè)備等商品價格受假日打折季影響明顯下跌，12月相應(yīng)環(huán)比反彈，支撐了本期核心商品通脹的相對強勢。
核心服務(wù)依然是當(dāng)前美國通脹的最主要支撐，但增速正穩(wěn)步放緩，同比錄得5.3%，環(huán)比0.4%，低于前值5.5%和0.5%。其中住宅租金環(huán)比增速0.5%，略有反彈，主要來源為外宿價格的環(huán)比抬升，主要居所租金和業(yè)主等價租金同比增速延續(xù)回落趨勢，環(huán)比未見增速上升。反映當(dāng)前市場新簽約房租價格的Zillow和Apartment List房租指數(shù)的最新讀數(shù)均符合中期回落趨勢，預(yù)計CPI住房項將維持震蕩回落趨勢，帶動核心服務(wù)項降溫。另一出現(xiàn)價格反彈的主要分項為醫(yī)療服務(wù)項，環(huán)比增速由前值0.6%上升至0.7%，主要來源為醫(yī)院服務(wù)相關(guān)價格的上漲。剔除住房后的核心服務(wù)業(yè)通脹（超級核心通脹）較11月回落，同比增速3.91%（前值3.93%）。
從這期數(shù)據(jù)前后的市場語境來看：23年底的降息預(yù)期搶跑后，市場擔(dān)憂過于樂觀的寬松預(yù)期證偽。美股回調(diào)，美債利率震蕩走平。CPI數(shù)據(jù)后，美債收益率和美元指數(shù)短暫上沖后回落。根據(jù)目前的聯(lián)邦利率期貨定價，12月維持當(dāng)前利率的概率高達(dá)97.4%，3月降息25bp的概率為67.1%。
本期數(shù)據(jù)對市場沖擊有限，原因在于：1）數(shù)據(jù)本身超預(yù)期幅度有限，特別是核心通脹仍維持環(huán)比穩(wěn)定和同比下行趨勢；2）23年12月FOMC的聯(lián)儲轉(zhuǎn)向，市場理解為決策邏輯已經(jīng)不再苛求通脹目標(biāo)，導(dǎo)致當(dāng)前市場交易更加聚焦經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，即觀察經(jīng)濟(jì)是否有超預(yù)期下行的斜率，或者其他論據(jù)支撐提前降息的預(yù)期，而并不期待在通脹上找到提前降息的邏輯。這樣，這期通脹數(shù)據(jù)的考驗下市場或仍可平穩(wěn)過關(guān)。前瞻來看，未來可能產(chǎn)生更大影響的觀測點在：1）市場利率顯著下行后的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)（會不會跟隨預(yù)期搶跑出現(xiàn)正反饋？）；2）1月末FOMC的政策立場表述（直接關(guān)系到3月降息的預(yù)期證實/證偽）。
風(fēng)險提示
美聯(lián)儲超預(yù)期加息的風(fēng)險。通脹大幅反彈的風(fēng)險。
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