>> 光大證券-三因素行業(yè)比較框架之周期篇：景氣為伯，高頻為仲-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
大?。?/td>
| 3072KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張宇生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
三因素模型出發(fā)看周期
本篇報(bào)告是三因素行業(yè)比較框架系列的第三篇——周期篇，主要研究了三因素模型如何在周期板塊整體，以及細(xì)分行業(yè)中運(yùn)用。從“DDM模型”視角出發(fā)，我們建立了以景氣-流動(dòng)性-資產(chǎn)價(jià)格三因素為基礎(chǔ)的三因素模型，但是核心問題在于，對(duì)于不同類型的板塊，其景氣、流動(dòng)性與估值的表征指標(biāo)或許各有不同。在此前的外發(fā)報(bào)告中，我們分別對(duì)于消費(fèi)、科技制造板塊的三因素模型進(jìn)行了探究，而在本篇報(bào)告中，我們將對(duì)周期板塊的三因素模型進(jìn)行深入討論。
周期板塊的總體特點(diǎn)是“分子主導(dǎo)”，并且有豐富的行業(yè)高頻數(shù)據(jù)。對(duì)于消費(fèi)板塊及科技制造板塊，整體而言，三因素模型的每一個(gè)因素都對(duì)股價(jià)有一定的影響。不過對(duì)于周期板塊而言，由于板塊的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，疊加成長(zhǎng)性偏低，因此分母端的影響遠(yuǎn)弱于分子端，體現(xiàn)出明顯的分子主導(dǎo)特點(diǎn)，而對(duì)于分子端，盈利預(yù)期或許是最值得重視的指標(biāo)。此外，與其它板塊不同，周期板塊具有非常豐富的高頻數(shù)據(jù)，能夠?qū)崟r(shí)觀察板塊的景氣情況，其中，銅價(jià)數(shù)據(jù)及南華工業(yè)品指數(shù)數(shù)據(jù)與周期板塊走勢(shì)最為相關(guān)，值得投資者關(guān)注。
三因素模型下的三類周期行業(yè)
在周期行業(yè)內(nèi)部，其細(xì)分子行業(yè)存在一定的差異，三因素模型視角下可分為三種類型。根據(jù)子行業(yè)對(duì)景氣與流動(dòng)性反應(yīng)的差異，可以將行業(yè)分為三類：部分行業(yè)受到景氣的影響明顯，部分行業(yè)受景氣及流動(dòng)性的影響均比較明顯，而部分行業(yè)受兩者的影響均不明顯。一級(jí)行業(yè)中，有色金屬受到景氣及流動(dòng)性的影響均較明顯，基礎(chǔ)化工、鋼鐵、石油石化及煤炭受到景氣的影響較為明顯，交通運(yùn)輸及建筑材料受流動(dòng)性及景氣的影響均較弱；二級(jí)行業(yè)中，能源金屬、貴金屬等行業(yè)受到景氣及流動(dòng)性的影響均較明顯，塑料、化學(xué)制品等受到景氣的影響較為明顯，而農(nóng)化制品、航空機(jī)場(chǎng)等受流動(dòng)性及景氣的影響均較弱。
同時(shí)，我們也篩選出了一批與細(xì)分行業(yè)股價(jià)較為相關(guān)的高頻指標(biāo)供投資者參考。除了交運(yùn)行業(yè)近幾年受疫情擾動(dòng)較大，相應(yīng)高頻數(shù)據(jù)與股價(jià)關(guān)聯(lián)較弱外，對(duì)于其它一級(jí)行業(yè)，我們均篩選出了一些和股價(jià)較為相關(guān)的高頻指標(biāo)。例如基礎(chǔ)化工重點(diǎn)關(guān)注PVC價(jià)格、鋼鐵關(guān)注螺紋鋼及熱軋板卷價(jià)格等。
周期整體仍需等待，結(jié)構(gòu)上關(guān)注高股息及估值低位反彈
周期板塊整體的機(jī)會(huì)仍需等待，若有政策催化或經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，可再進(jìn)行關(guān)注。考慮到國內(nèi)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況相對(duì)偏弱，三因素模型在景氣及資產(chǎn)價(jià)格端也并未給出配置信號(hào)，我們認(rèn)為周期板塊整體的配置機(jī)會(huì)仍需要等待。在后續(xù)的跟蹤中，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注政策端是否會(huì)出現(xiàn)催化，以及經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，前者帶來的投資機(jī)會(huì)可能更偏脈沖，而后者帶來的投資機(jī)會(huì)則可能更持久。
結(jié)合三因素模型及當(dāng)前股市的整體表現(xiàn)，可關(guān)注高股息及低位反彈兩個(gè)方向。近期市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較為震蕩，高股息方向當(dāng)前具有一定的配置價(jià)值，一級(jí)行業(yè)可關(guān)注石油石化、煤炭，二級(jí)行業(yè)可關(guān)注動(dòng)力煤、焦煤、煉化及貿(mào)易。部分行業(yè)估值正處于歷史低位，未來若市場(chǎng)反彈，相關(guān)板塊或許會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)，一級(jí)行業(yè)關(guān)注石油石化、鋼鐵，二級(jí)行業(yè)關(guān)注貴金屬、普鋼、煉化及貿(mào)易。
風(fēng)險(xiǎn)分析：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，大宗商品價(jià)格超預(yù)期下行；美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期波動(dòng)，對(duì)A股市場(chǎng)情緒造成沖擊；三因素模型未來發(fā)生失效。
|
|
