>> 國海證券-安踏體育(02020.HK)深度報告：后β時代的價值重塑-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
大?。?/td>
| 6224KB |
| 格式： |
pdf 共70頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊仁文,馬川琪 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心提要
安踏體育是全球領(lǐng)先的體育用品集團：公司成立于1991年，主要從事設計、開發(fā)、制造和行銷安踏體育用品，在中國向大眾市場提供專業(yè)的體育用品，類型包括運動鞋、服裝及配飾，致力于打造多元化的品牌布局，旗下?lián)碛邪蔡ぁILA、DESCENTE、KOLONSPORT等眾多品牌。2013年以來集團營業(yè)收入保持較快增長，2022年收入達537億元，2020-2022年CAGR達到22.9%，安踏和FILA品牌收入在2018-2022年的CAGR分別為17.9%和26.2%，公司繼續(xù)保持中國體育用品行業(yè)市占率第一的龍頭地位。
集團圍繞產(chǎn)品矩陣、技術(shù)、形象等層面發(fā)力，并進行供應鏈改革，實現(xiàn)了多維度的品牌進階：1）產(chǎn)品矩陣豐富，在跑鞋、籃球等專業(yè)品類均有發(fā)力。在跑鞋細分領(lǐng)域，安踏競速跑鞋專業(yè)性能突出，與外資品牌相比具有性價比優(yōu)勢，同時在球鞋細分領(lǐng)域安踏布局多樣化的專業(yè)球鞋產(chǎn)品，能夠滿足不同消費需求。2）持續(xù)加大研發(fā)投入，深耕運動科技創(chuàng)新。2016-2022年，公司研發(fā)活動支出由3.5億元增長至12.9億元，并堅持在運動鞋和服裝等領(lǐng)域進行自主創(chuàng)新，升級迭代品牌技術(shù)，2021年推出的新一代中底技術(shù)“氮科技”加持下的材料可實現(xiàn)高達86.8%的能量回歸率。3）借勢流量明星影響力，觸達更多年輕消費者。2017-2022年，公司廣宣支出占收入比重維持在10%-12%左右，品牌代言人矩陣在2018年之前主要為專業(yè)運動員，在2019年及之后開始與具有運動氣質(zhì)的流量明星合作，塑造了更加貼近年輕消費者的品牌形象。4）供應鏈改革，調(diào)整自產(chǎn)外包比例。2012年公司自產(chǎn)鞋服占比為46%和16%，2022年已下降至21%和10%，附加值較低的成衣生產(chǎn)外包，鞋類自產(chǎn)比例高實現(xiàn)技術(shù)沉淀。
集團童裝業(yè)務增長明顯，通過聚焦兒童專業(yè)運動賽道，收入已領(lǐng)先頭部國際品牌：2013-2022年，集團童裝收入由4.7億元增長至49.8億元，增長近10倍，2020-2022年CAGR為26.7%。1）市場份額方面：2022年安踏兒童在中國童裝行業(yè)的市占率增加0.4pct至2.1%，目前已穩(wěn)居第二位。從產(chǎn)品力來看，安踏兒童在提升產(chǎn)品專業(yè)性能的同時，在產(chǎn)品設計中也注重科技、人文等因素的深度融合。2）行業(yè)規(guī)模方面：當前中國童裝行業(yè)處于快速成長階段，2013-2022年，中國童裝行業(yè)市場規(guī)模由1164億元增至2374億元，增長超一倍。3）行業(yè)格局方面：2013-2022年，中國童裝行業(yè)市場集中度呈上升趨勢，行業(yè)CR5由6%上升至11%。從市場均價來看，中國童裝銷售均價在2020-2022年間逐步回升，2022年增長5%至65元。
中國運動鞋服市場規(guī)模龐大，增長空間可觀：Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，中國運動鞋服市場規(guī)模2022年增長2%至3627億元，2013-2022年CAGR達到11.6%。1)“量”方面：2016年以來中國經(jīng)常鍛煉人數(shù)維持在4億以上，根據(jù)國家體育總局，中國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模2012-2021年CAGR為14%，2025年有望達到5萬億元。2）“價”方面：中國運動鞋服市場均價提升明顯，其中運動鞋和運動服/休閑服裝市場均價2015-2022年CAGR分別為4.4%和2.2%。3）市場格局方面：2015-2022年內(nèi)資品牌的市占率穩(wěn)步提升，在中國運動鞋服市場的份額由30%上升至43%，在中國鞋類市場的份額提升至18%。
行業(yè)頭部品牌加速渠道變革，DTC取代經(jīng)銷成為主流：各品牌渠道變革的普遍趨勢在于精簡零售終端網(wǎng)點，開大店關(guān)小店以提升店效。1）精簡渠道：當前頭部運動品牌門店數(shù)與高峰期相比均有不同程度的下降，同時大店占比均明顯提升，其中安踏品牌門店數(shù)由2019年的10516家減少至2023H1的9633家，F(xiàn)ILA品牌門店數(shù)由2019年的1951家減少至2023H1的1942家。2）DTC轉(zhuǎn)型：面對Z世代的消費人群，運動/服飾頭部國際品牌均大力推進DTC模式，其中威富、耐克、阿迪達斯分別于2005、2011和2021年規(guī)劃開拓DTC業(yè)務，2022年DTC收入占比分別為46%、42%、39%。安踏在2020年啟動DTC模式轉(zhuǎn)型，在該年其DTC收入占比為9%，2022年迅速增至49%，領(lǐng)先行業(yè)頭部國際品牌。
對比多品牌集團——VF集團盲目追求潮牌，當前集團業(yè)績承壓，庫存高企：2023財年VF集團收入為116億美元，同比增長-2%，凈利潤減少至1.18億美元，業(yè)績陷入低迷，截至2023年4月1日，集團庫存同比增加62%至23億美元，庫存風險加大。一方面，集團Vans、Timberland等主力品牌陷入增長瓶頸，另一方面，集團2020年收購的Supreme潮牌銷售表現(xiàn)不佳，在生產(chǎn)量與銷售網(wǎng)絡的擴張下，品牌價值在不斷稀釋，轉(zhuǎn)售平臺Stock X數(shù)據(jù)顯示，Supreme在二級市場平均溢價比例從2020年的67%下降至2022年的57%，生產(chǎn)量激增導致的收藏價值下降是主要原因。
多品牌集團安踏體育收購破局，以專業(yè)品牌為代表，勢必行穩(wěn)致遠：1）FILA品牌：2023H1營業(yè)收入為122億元，占集團總收入比重為41.3%，消費群體定位為中產(chǎn)階級的中高端具有經(jīng)濟實力的消費者，在渠道快速擴張下實現(xiàn)規(guī)模增長。2）迪桑特品牌：安踏集團基于迪桑特的悠久歷史，在中國市場對迪桑特進行了本土化改造，目前定位為綜合性運動品牌。根據(jù)集團計劃，迪桑特2026年目標流水100億元，有望成為安踏集團第3個百億品牌，截至2023H1，公司門店數(shù)目穩(wěn)步擴張至183家
|
|
