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事件：Amer Sports更新IPO公告。
　　23年全年：預(yù)計(jì)收入43.53~43.63億美元（中值43.58億美元），yoy+22.7%~23.0%（中值+22.8%）；經(jīng)調(diào)整EBITDA 5.97~6.07億美元（中值6.02億美元），yoy+31.8%~34.0%（中值+32.9%）；凈虧損2.04~2.34億美元（中值2.19億美元），22年凈虧損2.53億美元。
　　23Q4：預(yù)計(jì)收入13.0~13.1億美元（中值13.05億美元），yoy+8.5%~9.3%（中值+8.9%）；經(jīng)調(diào)整EBITDA 1.75~1.85億美元（中值1.8億美元），yoy-8.5%~-3.3%（中值-5.9%）；凈虧損0.9~1.2億美元，去年同期虧損1.5億美元，虧損主要由于租賃負(fù)債利息支出和使用權(quán)資產(chǎn)攤銷費(fèi)用所致。
　　Amer Sports更新招股書，以16-18美元/股發(fā)售1億股：Amer Sports擬將原有1.16億普通股股按1：3.3269拆分；同時(shí)以每股16-18美元發(fā)行1億股（如果有足夠的需求，承銷商可以額外出售1500萬股），即擬融資16-18億美元。IPO完成后，公司普通股預(yù)計(jì)將達(dá)4.84億股。
　　安踏體育擬增購Amer Sports不超過2.2億美元，增購后持股比例預(yù)計(jì)將達(dá)47.1%：IPO完成后，基石投資者安踏體育、方源資本、Anamered、騰訊持股比例將達(dá)44.5%、12.7%、16.3%、4.5%。但安踏體育、Anamered、騰訊均表示已有意向增購，其中安踏體育和Anamered將各購買至多2.2億美元股票，騰訊將購買至多0.7億美元股票。若按發(fā)行價(jià)中值17美元/股計(jì)算，則安踏體育、Anamered、騰訊增購后持股比例將達(dá)47.1%、19.0%、5.3%。增購彰顯了基石投資者對(duì)于Amer Sports的未來發(fā)展具備信心。截至23H1安踏集團(tuán)現(xiàn)金454億元，增購對(duì)集團(tuán)將并無資金面的壓力。且由于安踏體育持股比例低于50%，預(yù)計(jì)后續(xù)Amer Sports仍將計(jì)入公司投資收益。
　　投資評(píng)級(jí)：公司具備卓越的多品牌運(yùn)營能力，旗下品牌矩陣差異化布局，發(fā)展路徑明確，增長(zhǎng)具備長(zhǎng)期可持續(xù)性。我們預(yù)計(jì)公司仍有望實(shí)現(xiàn)彭博一致預(yù)期（97.6億元）。Amer Sports上市后有望減輕安踏公司的財(cái)務(wù)壓力，AmerSports在債務(wù)壓力減輕后有望產(chǎn)生利潤貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為98、118、141億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)動(dòng)需求疲軟；安踏品牌變革不及預(yù)期；戶外運(yùn)動(dòng)不及預(yù)期。