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公司23Q4業(yè)績穩(wěn)健增長。公司發(fā)布23Q4運營公告：安踏主品牌流水同增10%-20%高段，F(xiàn)ILA流水同增25%-30%、所有其他品牌同增55%-60%，符合預(yù)期。（1）安踏主品牌折扣及庫銷比同比改善。根據(jù)業(yè)績會，分渠道來看，23Q4安踏大貨/兒童流水分別同增高雙位數(shù)/20-25%，安踏主品牌在清庫存背景下折扣同比改善，庫銷比為小于5的健康水平，維持未來三年流水增長CAGR10-15%的中長期目標(biāo)。（2）FILA大貨強(qiáng)增長恢復(fù)，戶外品牌延續(xù)亮眼表現(xiàn)。根據(jù)業(yè)績會，23Q4大貨/兒童/潮牌流水同增30%-35%、25-30%、低雙位數(shù)，折扣環(huán)比、同比均有改善，庫銷比小于5。其他品牌方面，23Q4迪桑特及可隆流水分別同增50%-55%、65%-70%，表現(xiàn)整體戶外賽道高景氣度。
　　 Amer提交美股上市申請，安踏體育出海再下一城。Amer Sports于24年1月提交美股上市申請，其為集團(tuán)持股52.7%的合營公司，旗下始祖鳥、Salomon、Willson品牌均為中高端運動領(lǐng)域龍頭。根據(jù)招股書，Amer23Q1-3實現(xiàn)收入31億美元，同增29.9%，增長主要源于始祖鳥和Salomon；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA 4.2億美元，同增61.3%。我們認(rèn)為，Amer上市一方面有助于加速旗下品牌抓住戶外市場高景氣機(jī)會，另一方面有助于減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)、增厚集團(tuán)財報利潤。此外，安踏主品牌近期宣布于24年3月正式進(jìn)入美國市場，出海計劃再下一城。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為99.0/120.7/139.3億元。參考可比公司，給予公司24年P(guān)E估值20倍，對應(yīng)合理價值93.11港元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行、FILA增速明顯放緩、Amer海外業(yè)務(wù)利潤低于預(yù)期等。