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23Q4零售流水略超預期，達成全年目標，庫存健康：
　　于23Q4，安踏/ FILA/其他品牌流水分別同比+高雙位數(shù)/ + 25-30%/ + 55-60%。安踏品牌折扣同比加深1-2pp，F(xiàn)ILA折扣同比改善；兩個主力品牌庫銷比環(huán)比改善至5以內(nèi)。2023全年，安踏/ FILA/其他品牌流水分別同比+高單位數(shù)/ +高雙位數(shù)/ +60-65%，其中安踏基本達成全年目標（目標雙位數(shù)增長，實際增長接近10%），F(xiàn)ILA略超原定的雙位數(shù)增長目標。據(jù)管理層，集團有信心在2023年達成市場的一致預期。
　　梳理Amer債務情況，Amer IPO對安踏集團利潤之增厚：
　　(1)對于26億美元的JVCo Loan 1：從JV公司的角度，資金來源是財團股權注資，作為股東貸款的形式注入到Amer上市公司。JVCo Loan 1將在AmerIPO時轉化為股份。因此JVCo Loan 1的股權化將對JV公司利潤無影響。
　　(2) Amer IPO后將償還JVCo Loan 2 (未償還本金14億美元)，JV公司節(jié)省約6億人民幣的利息（按利率5-7%），安踏集團利潤的增厚視乎持股占比；
　　(3) Amer上市后，資金狀況的改善將有利于其全球擴張，充分發(fā)揮內(nèi)生增長潛力。于23H1，剔除商譽減值后的JV公司已實現(xiàn)盈虧平衡，Amer的利潤潛力釋放將增厚安踏集團利潤。
　　Amer Sports招股書梳理，始祖鳥、大中華區(qū)和DTC渠道引領增長：
　　2019年財團收購Amer Sports后，2020-2022年收入CAGR為20.4%；對比收購前的2013-2018年，Amer Sports收入/利潤CAGR分別為4.6%/ 6.7%。在2020-2022年，大中華區(qū)的收入CAGR達61%，從2.0億美元增長至5.2億美元。在2023年的前9個月，大中華區(qū)同比增68%至5.9億美元，其中Arc’teryx占大中華區(qū)總收入的76%達4.5億美元。
　　維持買入評級，給予目標價98.00港元：
　　我們的觀點：2024奧運年有助于安踏主品牌發(fā)力品牌向上。集團通過多品牌策略，覆蓋大眾運動/時尚運動/戶外市場，并通過Amer覆蓋海外市場，在不確定的環(huán)境下具備較好確定性。維持安踏集團作為運動行業(yè)首選標的。預計23E至25E營收分別為628.5/ 714.8/ 807.7億元，同比+17.1%/ +13.7%/ +13.0%；歸母凈利潤分別為98.4/ 118.8/ 139.1億元，同比+29.7%/ +20.7%/ +17.0%。目標價98.00港元，維持買入評級，目標價對應24EPE 21倍。