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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023Q4公司流水符合預(yù)期，庫(kù)存折扣環(huán)比改善，2024年有望輕裝上陣；Amer美股上市在即，短期或解決公司潛在資金壓力，長(zhǎng)期正向業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可期。
　　摘要：
　　投資建議：公司是全球領(lǐng)先的多品牌運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭，主品牌及FILA穩(wěn)健發(fā)展，其他品牌持續(xù)釋放增長(zhǎng)潛力，Amer上市后收益貢獻(xiàn)值得期待。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利分別為97.2/116.0/139.7億元人民幣，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/12X，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　2023Q4流水符合預(yù)期，庫(kù)存折扣環(huán)比改善。2023Q4公司主品牌/FILA/其他品牌流水增速分別為15-20%/25-30%/55-60%，2023全年主品牌/FILA/其他品牌流水增速分別為高單/15-20%/60-65%。截至2023年底，主品牌及FILA庫(kù)銷(xiāo)比均低于5個(gè)月，庫(kù)銷(xiāo)比及折扣均環(huán)比改善。
　　Amer美股上市在即，全球化策略。1月4日，Amer正式遞交招股書(shū)，計(jì)劃在紐交所上市。我們認(rèn)為，Amer上市利好安踏集團(tuán)，主要體現(xiàn)在：1）根據(jù)招股書(shū)，Amer目前承擔(dān)約40億美元債務(wù)，其中26億美元（JVCo Loan 1 & Co-Invest Loan 1）將在上市完成前股權(quán)化，剩余14億美元（JVCo Loan 2& Co-Invest Loan 2）將使用募集資金償還，這意味著此前市場(chǎng)擔(dān)心的安踏集團(tuán)擔(dān)保的14億美元JVCo Loan 2或不再為安踏帶來(lái)潛在資金壓力，同時(shí)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望減少Amer利息支出（2020-2022年Amer利息金額分別約10.7/9.6/8.8億人民幣）。2）2023年1-9月Amer營(yíng)收/經(jīng)調(diào)整EBITDA/凈利潤(rùn)分別為31/4.2 /-1.14億美元，考慮到未來(lái)商譽(yù)減值及財(cái)務(wù)費(fèi)用影響減輕，我們預(yù)計(jì)上市后，Amer有望加速扭虧，增厚安踏集團(tuán)投資收益。
　　展望2024年，看好多品牌矩陣持續(xù)迸發(fā)增長(zhǎng)潛力。公司目前較為良好的庫(kù)存水平為2024年健康增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)，期待主品牌在奧運(yùn)年加持下產(chǎn)品、渠道及品牌力實(shí)現(xiàn)全面升級(jí)，F(xiàn)ILA運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)域地位穩(wěn)固，多元化場(chǎng)景突破值得期待，其他品牌乘戶(hù)外賽道東風(fēng)，增長(zhǎng)潛力有望持續(xù)釋放，同時(shí)Amer有望逐步帶來(lái)正向業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；Amer上市進(jìn)展不及預(yù)期等