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安踏4Q23以及2023全年的流水增速高于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，管理層表示，公司有信心2023年全年業(yè)績(jī)達(dá)到市場(chǎng)一致預(yù)期的水平。這大幅增強(qiáng)了安踏2023年全年業(yè)績(jī)的確定性。同時(shí)，Amer Sports已提交在美國(guó)上市的申請(qǐng)，這意味著距Amer Sports正式上市已不遠(yuǎn)。在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及疲軟的消費(fèi)環(huán)境下，安踏較高的業(yè)績(jī)確定性以及AmerSports的上市預(yù)期短期將起到穩(wěn)定市場(chǎng)情緒的作用，使安踏未來(lái)1-2個(gè)月的股價(jià)相較競(jìng)對(duì)具有較小的風(fēng)險(xiǎn)。
　　業(yè)績(jī)和基本面的確定性高于同業(yè)：在4Q23高雙位數(shù)流水增長(zhǎng)的幫助下，安踏品牌2023全年零售流水同比增長(zhǎng)近10%，基本達(dá)到年初雙位數(shù)的目標(biāo)，高于市場(chǎng)預(yù)期。Fila 4Q23零售流水同比增長(zhǎng)25%-30%，全年同比增長(zhǎng)高雙位數(shù)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。安踏品牌與Fila 4Q23的庫(kù)銷比都改善至低于5x。安踏品牌4Q23零售折扣同比加深幅度相較3Q23有所收窄，且環(huán)比基本保持穩(wěn)定。Fila在4Q23的零售折扣同比繼續(xù)改善，且改善幅度大于3Q23?；谳^高的DTC占比，管理層強(qiáng)調(diào)公司沒(méi)有去庫(kù)存的需求。管理層表示有信心2023年全年業(yè)績(jī)達(dá)到市場(chǎng)一致預(yù)期（彭博當(dāng)前一致預(yù)期為凈利潤(rùn)人民幣97-98億元）。盡管公司沒(méi)有給2024年的業(yè)績(jī)指引，但基于投資者日公司所給的23-26年的流水復(fù)合增長(zhǎng)目標(biāo)（安踏品牌與Fila都是10%-15%）以及安踏多品牌的策略，我們認(rèn)為安踏2024年的業(yè)績(jī)和基本面確定性都高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
　　Amer Sports上市進(jìn)度快于市場(chǎng)預(yù)期：Amer Sports（AS）近日已向SEC提交了上市申請(qǐng)。這意味著AS可能將在短期內(nèi)（預(yù)計(jì)在2月）完成在美股的上市。上市之前，公司將直接對(duì)主要股東2018年的收購(gòu)注資（當(dāng)前共計(jì)26億美元）進(jìn)行證券化（按比例轉(zhuǎn)化為股權(quán)），并在上市后用融資所得主要來(lái)償還由安踏擔(dān)保的13億歐元的JVCo貸款（利率為1.75%+Euribor，將于今年3月到期）。我們估算在償還之后，JVCo的財(cái)務(wù)費(fèi)用將減少人民幣5億元左右。同時(shí)，上市有助于Amer以更優(yōu)惠的利率對(duì)剩余的債務(wù)（主要為17億歐元的定期貸款，利率為4.75%+Euribor）進(jìn)行再融資。上市后，在收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)下，財(cái)務(wù)費(fèi)用和無(wú)形資產(chǎn)攤銷（PPA）的大幅降低將使AS真實(shí)的盈利水平得以體現(xiàn)，也將使安踏的估值有機(jī)會(huì)進(jìn)一步釋放。
　　2024年展望—安踏品牌有望帶來(lái)驚喜：我們認(rèn)為Fila的收入增速在2024年可能會(huì)有所放緩，同時(shí)其毛利率在高基數(shù)下擴(kuò)張空間相對(duì)有限。安踏品牌2024年的增長(zhǎng)很大程度上取決于其高端產(chǎn)品線（奧運(yùn)相關(guān)產(chǎn)品、歐文系列籃球鞋、戶外產(chǎn)品等）的增長(zhǎng)勢(shì)頭以及其在低層級(jí)市場(chǎng)是否能有效抵御競(jìng)品所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。我們預(yù)測(cè)，在奧運(yùn)會(huì)的帶動(dòng)下，安踏品牌2024年的零售流水有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，毛利率在平均吊牌價(jià)上升和零售折扣降低的幫助下有望實(shí)現(xiàn)同比擴(kuò)張，從而抵消費(fèi)用率上升的影響。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)需求放緩；安踏收入低于預(yù)期；Fila品牌力下降。