>> 華西證券-安踏體育(2020.HK)主品牌全年實現(xiàn)高單增長，Amer已提交上市申請-240105
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
公司公告2023Q4及23全年運營數(shù)據(jù)：23Q4主品牌/FILA/其他品牌同比10-20%高段正增長/25-30%正增長/55-60%正增長；23全年主品牌/FILA/其他品牌同比高單位數(shù)正增長/10-20%高段的正增長/60-65%正增長，符合市場預(yù)期。
根據(jù)公司公告，2024年1月4日公司合營附屬公司Amer Sports于紐約證券交易所提交招股說明書，計劃在紐約證券交易所以票代碼“AS”上市，我們分析若Amer Sports成功上市有望，有望獲得更多資金支持各旗下品牌及業(yè)務(wù)發(fā)展，從而增加各品牌收入及盈利能力，同時也有助于進(jìn)一步提升安踏的國際品牌形象以及推動安踏實現(xiàn)“五個十億歐元”發(fā)展計劃。
分析判斷:
安踏主品牌：（1）從營運流水來看，Q4主品牌同比10-20%高段正增長，較Q3（高單位正增長）環(huán)比提升，我們分析主要受22Q4低基數(shù)影響。（2）分渠道來看，我們認(rèn)為電商Q4環(huán)比Q2-3有所改善；（3）根據(jù)智通財經(jīng)援引的會議紀(jì)要，從渠道庫存周轉(zhuǎn)來看，主品牌庫銷比約為5個月左右，保持健康水平。
FILA品牌：（1）從營運流水來看，Q4FILA同比25-30%正增長，較Q3（10-20%低段正增長）有所增長。（2）根據(jù)智通財經(jīng)援引的會議紀(jì)要，從渠道庫存周轉(zhuǎn)來看，F(xiàn)ILA庫銷比約為5個月左右。
其他品牌流水依舊保持高增長，Q4實現(xiàn)55-60%正增長，較Q3（45-50%正增長）環(huán)比提升，全年來看，其他品牌下半年較上半年增速有所放緩。
根據(jù)Amer Sports招股書，20-22年Amer Sports收入從24.26億美元增長至35.49億美元，CAGR為20.4%，23前三季度收入達(dá)30.53億美元，同比增長29.9%；20-23Q3年毛利率從47%增長至52.2%；20-22經(jīng)調(diào)EBITDA從3.11億美元增長至4.53億美元，CAGR為20.6%，23前三季度經(jīng)調(diào)EBITDA達(dá)4.22億美元，同比增長61.2%，經(jīng)調(diào)EBITDA/收入同比增長2.7PCT至13.8%。分品類來看，23Q1-3技術(shù)服飾(始祖鳥&Peak)/戶外性能(Salomon&Atomic&Armada&/ENVE ） /球拍運動((Wilson&LS&DM&EvoShield&ATEC ）收入占比分別為34%/38%/28%。分品牌來看，始祖鳥增速最高，20-22始祖鳥/Peak/Salomon/Atomic收入CAGR分別為31.9%/1.9%/12.2%/21.2%；截止23Q3始祖鳥/Salomon/Wilson全球零售門店數(shù)量為138/114/9。其中始祖鳥在北美/大中華區(qū)分別擁有48/63家門店，21-22始祖鳥北美坪效從622美元/平方英尺增至817美元/平方英尺，中華區(qū)坪效從1251美元/平方英尺增至1269美元/平方英尺。分區(qū)域來看，大中華區(qū)成為增長主要驅(qū)動，20-22年EMEA/大中華區(qū)/美國/亞太收入CAGR分別為8.4%/60.9%/23.6%/18.0%。23Q1-3大中華區(qū)收入同比+67.6%至5.93億美元，占比提升至19.4%。
投資建議
我們預(yù)計：（1）主品牌驅(qū)動來自DTC下高經(jīng)營杠桿提升帶來的利潤彈性，全年有望實現(xiàn)兩位數(shù)增長；（2）AMER剔除減值、PTA、貸款利息有望維持盈虧平衡，KOLON和迪桑特有望保持高增長。3）下半年營銷費用雖然提升，但預(yù)計全年銷售費用率維持在10-13%。（3）根據(jù)公司三年戰(zhàn)略，24-26年主品牌流水將保持雙位數(shù)增長；FILA將實現(xiàn)400億-500億元目標(biāo)；DESCENT與KOLONSPORT將力爭打造集團(tuán)的第3個百億品牌。中長期看好公司份額提升、品牌運營能力以及迪桑特、KOLON等加速成長。維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計23/24/25年營業(yè)收入為619/721/820億元，23/24/25年歸母凈利為94.6/113.8/131.9億元，對應(yīng)23/24/25年EPS為3.34/4.02/4.66元，2024年1月5日收盤價70.15港元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E為18/15/13倍（1港元=0.92元人民幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
Amer Sports上市事宜尚未完成，存在不確定性；收購事項不確定性風(fēng)險；對外投資政策風(fēng)險；多品牌、跨區(qū)域運營不及預(yù)期風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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