>> 光大證券-安踏體育(2020.HK)投資價值分析報告：撥云見日再攀高峰，本土巨頭、全球空間-240103
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
大小： |
6114KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿,孫未未,朱潔宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司概況：多品牌戰(zhàn)略的本土體育用品龍頭公司。公司通過多品牌覆蓋大眾、中高端以及高端體育用品市場，擁有安踏、FILA、迪桑特、可隆等品牌，19年公司收購Amer、邁向全球化。22年公司收入為536.51億元、同比增長8.8%，歸母凈利潤（包括/不包括AMER影響）分別為75.90億元、75.62億元，利潤端受不利環(huán)境影響呈低個位數(shù)下滑。17~22年公司收入、歸母凈利潤（不包括AMER影響）的CAGR分別為26.3%、19.6%。23H1公司業(yè)績復蘇，收入同比增長14.2%，歸母凈利潤（包括/不包括AMER影響）同比增長32.3%/39.8%。
行業(yè)分析：黃金賽道景氣持續(xù)。我國運動服飾行業(yè)景氣度高，按零售額計，22年行業(yè)規(guī)模為3626.81億元，22~27年CAGR為8.7%，行業(yè)規(guī)模增長受益于運動人數(shù)和客單價的雙重提升。體育產(chǎn)業(yè)政策如全民健身計劃等利好頻出，體育運動項目呈百花齊放狀態(tài)，國潮崛起趨勢下運動龍頭有望把握機遇、提升份額。
公司旗下品牌各具亮點，構(gòu)筑長期增長曲線。1）安踏品牌：基石增長曲線。22年安踏收入為277.23億元、收入占比為51.7%。在筑牢大眾市場基本盤的同時，其通過科技驅(qū)動提升產(chǎn)品力，拓寬價格帶。渠道把控上安踏先于同業(yè)積極變革，DTC改革戰(zhàn)略眼光前瞻、對標國際巨頭。長期品牌綁定奧運、并簽約NBA球星，擴大影響力。2）FILA品牌：高品質(zhì)增長曲線。2009年公司收購FILA中國業(yè)務，2018~2021年其收入CAGR為37.0%，品牌培育成功。22年在消費疲軟以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等影響下，F(xiàn)ILA轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略調(diào)整，收入同比下滑1.4%、收入占比為40.1%；23年以來其流水實現(xiàn)順利復蘇。FILA通過構(gòu)建“頂級商品、頂級品牌、頂級渠道”，推動高質(zhì)量增長。3）戶外運動：高潛力增長曲線。公司戶外板塊實現(xiàn)多品牌、多品類布局。18~22年迪桑特和可隆快速增長、收入CAGR為36.2%、22年占比為8.2%。Amer通過組織架構(gòu)重組以及低效品牌剝離，22年扭虧為盈、業(yè)績拖累順利減輕。
我們分析未來公司成長為巨頭的底氣來自：一方面在量價雙重驅(qū)動下，我國運動服飾行業(yè)持續(xù)景氣，主品牌安踏享有行業(yè)成長紅利，在國潮崛起下順風而上，產(chǎn)品及渠道等均存拓展優(yōu)化空間。另一方面公司多品牌戰(zhàn)略布局走向成熟、優(yōu)于國內(nèi)外同業(yè)，所收購品牌在細分領域質(zhì)地及口碑優(yōu)良，且培育路徑清晰，有望成為業(yè)績主要驅(qū)動力。多品牌匹配市場多元需求、把握行業(yè)機遇，并發(fā)揮協(xié)同效應，實現(xiàn)渠道等資源共用，促公司整體市場份額提升。
盈利預測與投資建議：公司基本面趨勢向好，零售折扣及庫銷比均在走向健康，短期為冬裝銷售旺季，疊加22年四季度低基數(shù)，預計公司流水增速將有不錯表現(xiàn)，且公司估值已處于歷史低位、具備吸引力。我們維持公司23~25年盈利預測，預計23~25年EPS為3.48、4.09、4.79元，23年、24年PE為20倍、17倍，看好公司成為多品牌全球化巨頭的潛力，綜合相對估值和絕對估值，我們給予公司目標價為100.40港元（對應24年22倍PE），維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)外需求疲軟、線下客流恢復不及預期；庫存積壓；行業(yè)競爭加劇；電商渠道增速放緩；費用投入不當、小品牌培育或者AMER盈利改善不及預期
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