>> 方正證券-安踏體育(02020.HK)公司點(diǎn)評報告：多品牌矩陣穩(wěn)健發(fā)展，旗下Amer Sports遞交赴美上市申請-240105
| 上傳日期： |
2024/1/6 |
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| 362KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
陳佳妮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司披露4Q23及全年運(yùn)營表現(xiàn)數(shù)據(jù)，旗下Amer Sports遞交赴美上市申請。
安踏流水基本符合公司預(yù)期，折扣&庫存均環(huán)比改善：4Q23安踏品牌流水同比實(shí)現(xiàn)10-20%高段增長，全年流水實(shí)現(xiàn)高單增長（非常接近10%），基本符合此前公司內(nèi)部雙位數(shù)流水增長目標(biāo)。4Q23分板塊看，安踏大貨、兒童分別實(shí)現(xiàn)高雙、20-25%流水增長；Q4電商流水增速改善至中單位數(shù)。4Q23 Anta品牌庫銷比低于5倍，環(huán)比改善，保持較為健康水平。4Q23線下折扣同比加深1個點(diǎn)、線上同比加深2個點(diǎn)，但在Q4行業(yè)去庫存下折扣環(huán)比改善。
FILA流水全年高雙增長超預(yù)期：4Q23 Fila品牌流水同比實(shí)現(xiàn)25-30%增長，全年流水實(shí)現(xiàn)高雙增長，超出此前公司內(nèi)部雙位數(shù)增長目標(biāo)，其中高爾夫、網(wǎng)球等專業(yè)運(yùn)動品類表現(xiàn)亮眼。4Q23分板塊看，F(xiàn)ILA大貨/Kids/Fusion實(shí)現(xiàn)30%+/25%+/低雙流水增長。4Q23 FILA庫銷比低于5倍，環(huán)比改善；品牌綜合折扣為76折，其中線上57折，環(huán)比、同比均有所改善。
其他品牌流水流水加速向上：4Q23戶外品牌流水同比增長55-60%，其中Descente維持55%+增長、Kolon增長65%+。全年戶外品牌在較高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)了60-65%的流水高速增長，超內(nèi)部預(yù)期。
Amer Sports遞交赴美上市申請，再次證明集團(tuán)多品牌運(yùn)營能力：AmerSports申請在紐約證券交易所上市，擬發(fā)行的股票數(shù)量和價格范圍尚未確定，將由高盛、美銀、摩根大通、摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席主承銷商。本次IPO所得款項(xiàng)主要用于償還控股股東貸款，包括24年3月即將到期的14億美元貸款。此前安踏體育與投資者財團(tuán)于2019年完成對Amer Sports的收購，Amer Sports為ASHolding的附屬公司。截至2022年底，安踏體育實(shí)際持有ASHolding 52.7%的權(quán)益，后續(xù)是否并表將取決于Amer Sports IPO后集團(tuán)持股比例是否仍超過50%。2020-2022年間，Amer Sports在集團(tuán)賦能下實(shí)現(xiàn)收入復(fù)合增速約20.4%，毛利率由47.0%上升至49.7%，經(jīng)調(diào)整EBITDA復(fù)合增速約20.6%。2023年前三季度Amer Sports收入同比+29.9%至30.5億美元，經(jīng)調(diào)整EBITDA同比+61.3%至4.2億美元，凈虧損1.1億美元。Amer Sports被收購后的增長態(tài)勢再次證明集團(tuán)多品牌運(yùn)營能力。
盈利預(yù)測與投資評級：公司具備卓越的多品牌運(yùn)營能力，旗下品牌矩陣差異化布局，發(fā)展路徑明確，增長具備長期可持續(xù)性。管理層預(yù)計23年凈利潤有望實(shí)現(xiàn)彭博一致預(yù)期（97.6億元），維持旗下品牌3年復(fù)合收入增長目標(biāo)，即ANTA、FILA品牌10-15%，Descente 20-25%、Kolon Sport 30-35%。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為98.5、117.8、140.9億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：運(yùn)動鞋服市場需求疲軟；安踏品牌變革不及預(yù)期；戶外運(yùn)動品牌發(fā)展不及預(yù)期。
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