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 2023Q4各品牌均錄得靚麗流水表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　安踏/FILA/其他品牌2023Q4流水高雙/25-30%/55-60%增長(zhǎng)，全年高單/高雙/60-65%增長(zhǎng)，安踏符合預(yù)期、FILA及其他品牌略超預(yù)期。我們維持2023年并上調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為96.9/115.8/137.7億元，此前為96.9/114.9/137.6億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.4/4.1/4.9元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.6/15.6/13.1倍。看好商品調(diào)整&營(yíng)銷資源強(qiáng)化&渠道分級(jí)等措施落地以及奧運(yùn)催化主品牌向上，F(xiàn)ILA高質(zhì)量增長(zhǎng)，其他品牌持續(xù)高增，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　安踏：2023Q4線上環(huán)比提速，庫(kù)存健康&折扣良性
　　分品牌看：線上+線下口徑，2023Q4安踏成人流水高雙增長(zhǎng)、安踏兒童流水20-25%增長(zhǎng)；2023年安踏成人流水高單增長(zhǎng)、安踏兒童流水高單增長(zhǎng)。分渠道：2023Q4安踏線上中單增長(zhǎng)，環(huán)比提速（2023Q3低單增長(zhǎng)），2023年安踏線上低單增長(zhǎng)。庫(kù)存狀況健康，折扣同比有改善：截至2023Q4，安踏庫(kù)銷比<5且環(huán)比改善，全年折扣同比有加深，2023Q4折扣環(huán)比有加深但同比有改善，同比加深幅度環(huán)比收窄，2023Q4線下/線上折扣同比加深1pct/2pct、環(huán)比持平/加深1pct，2023Q3線下/線上折扣同比加深2pct/4pct。2024年預(yù)計(jì)流水實(shí)現(xiàn)10-15%增長(zhǎng)。
　　FILA：2023Q4流水略超預(yù)期，折扣同比改善
　　分品牌看：2023Q4 Core流水30%+增長(zhǎng)、兒童流水25-30%增長(zhǎng)，F(xiàn)usion流水低雙增長(zhǎng)。分渠道看：2023Q4線上中雙增長(zhǎng)，環(huán)比穩(wěn)定（2023Q3為中雙），2023年中雙增長(zhǎng)。庫(kù)銷比<5且環(huán)比改善，2023Q4折扣同比改善，預(yù)計(jì)線下76折、線上57折。2023年加強(qiáng)鞋及專業(yè)產(chǎn)品（高爾夫和網(wǎng)球）的舉措收到積極反饋，預(yù)計(jì)繼續(xù)通過(guò)場(chǎng)景多元化、時(shí)尚保鮮、鞋占比提升驅(qū)動(dòng)2024年流水10-15%增長(zhǎng)。
　　其他品牌：2023Q4流水維持高增勢(shì)頭，可隆折扣大幅改善
　　其他品牌2023Q4流水增長(zhǎng)55-60%，其中迪桑特/可隆增長(zhǎng)50-55%/65-70%，2022Q4迪桑特/可隆分別增長(zhǎng)低雙/高單；其他品牌2023年流水增長(zhǎng)60-65%，其中迪桑特/可隆增長(zhǎng)55-60%/約80%。迪桑特折扣表現(xiàn)優(yōu)秀、可隆2023Q4折扣同比大幅改善8pct。預(yù)計(jì)2024年迪桑特/可隆流水分別實(shí)現(xiàn)20-25%/30-35%增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)加劇、消費(fèi)信心疲軟、新品接受度不及預(yù)期。