>> 國盛證券-安踏體育(02020.HK)短期運(yùn)營穩(wěn)健，Amer啟動上市流程-240106
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
大?。?/td>
| 525KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
Q4流水公布，有挑戰(zhàn)的消費(fèi)環(huán)境下，公司各品牌流水增速優(yōu)異。公司披露Q4經(jīng)營情況公告：安踏品牌Q4流水同比增長10%-20%高段，F(xiàn)ila品牌Q4流水同比增長25%-30%，其他品牌Q4流水同比增長55%-60%。2023全年安踏品牌流水增長高單位數(shù)，F(xiàn)ila品牌流水增長10%-20%高段，其他品牌流水增長60%-65%，整體表現(xiàn)優(yōu)異。
安踏品牌：流水延續(xù)復(fù)蘇勢頭，營運(yùn)穩(wěn)健。大眾運(yùn)動鞋服需求穩(wěn)健，安踏產(chǎn)品力和品牌力提升同步推進(jìn)，隨著同期基數(shù)的降低，安踏品牌流水快速增長。其中我們預(yù)計線下流水增速仍優(yōu)于電商，分品牌看，我們預(yù)計Q4安踏成人流水同比增長高雙位數(shù)，安踏兒童流水增長20%+。公司Q4加強(qiáng)運(yùn)營能力的優(yōu)化，庫存方面截至Q4末我們預(yù)計安踏品牌庫銷比在5以內(nèi)，環(huán)比同比均有改善，整體運(yùn)營質(zhì)量健康，為2024年的高質(zhì)量增長奠定基礎(chǔ)。
Fila品牌：Q4流水增長25%-30%，高質(zhì)量增長有望持續(xù)。Q4 Fila品牌全渠道流水增長25%-30%，F(xiàn)ila延續(xù)前三季度的優(yōu)異增長趨勢，線上表現(xiàn)預(yù)計弱于線下，分品牌看我們預(yù)計Q4Fila大貨/兒童/潮牌流水增長30%+/25%-30%/低雙位數(shù)，我們預(yù)計到Q4末Fila品牌庫銷比在5以內(nèi)，運(yùn)營情況優(yōu)異。長期來看Fila持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富鞋類和專業(yè)性產(chǎn)品占比，同時借助電商渠道提升品牌滲透率，高質(zhì)量增長有望持續(xù)。
其他品牌：流水高速增長，繼續(xù)強(qiáng)化單店運(yùn)營。得益于自身品牌力以及大眾對于戶外運(yùn)動的熱情，Q4其他品牌流水增速55%-60%，拆分看，考慮基數(shù)原因，我們預(yù)計KOLON增速更佳。公司繼續(xù)推進(jìn)單店運(yùn)營以提升品牌體量，迪桑特和KOLON品牌作為第三增長曲線，品牌勢能仍然處于上升的狀態(tài)中。
Amer Sports業(yè)務(wù)快速增長，美股上市流程啟動。根據(jù)AmerSports公告披露，2023年1-9月Amer Sports營收/經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長29.9%/61.3%至31/4.2億美元，2020-2022年營收/經(jīng)調(diào)整EBITDACAGR為20.4%/20.6%，業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗。自從財團(tuán)收購Amer Sports后，公司提出的“5個十億歐元”計劃穩(wěn)步推進(jìn)：
1）力爭2024年Arc’teryx營收達(dá)到10億歐元：2022年Arc’teryx實現(xiàn)營收9.5億美元，2020-2022年CAGR為32%。2023年前三季度營收同比增長65.3%至9.4億美元（大中華區(qū)增長61.8%至4.5億美元）。
2）力爭2024年Salomon營收達(dá)到10億歐元：2022年Salomon實現(xiàn)營收10.7億美元，2020-2022年CAGR為12.2%，2023年前三季度營收同比增長34.6%至9.5億美元（大中華區(qū)增長168.2%至0.9億美元）。
3）力爭2024年Wilson營收達(dá)到10億歐元：2022年以Wilson球拍運(yùn)動品類營收10.4億美元，2020-2022年CAGR為24.5%。2023年前三季度營收同比增長9.9%至8.7億美元（大中華區(qū)增長24%至0.5億美元）。
4）力爭2024年DTC營收到達(dá)10億歐元：2022年DTC實現(xiàn)營收10.5億美元，2020-2022年CAGR為40.5%，2023年前三季度營收同比增長56.7%至10億美元。
5）力爭2024年大中華區(qū)營收達(dá)到10億歐元：2022年大中華區(qū)實現(xiàn)營收5.2億美元，2020-2022年CAGR為61%，2023年前三季度大中華區(qū)營收同比增長67.6%至5.9億美元。
針對Amer Sports對安踏體育的業(yè)績貢獻(xiàn)，我們分析如下：
受一次性因素影響，2023預(yù)計仍有業(yè)績虧損，考慮Q4作為核心銷售季節(jié)，全年收入有望快速增長。Amer Sports前三季度銷售優(yōu)異，Q1-Q3凈虧損為考慮公司旗下品牌Q4為銷售旺季及核心盈利的季度（2022年Q4營收占比達(dá)到34%），我們認(rèn)為AmerSports2023年全年銷售預(yù)計仍有快速增長表現(xiàn)，利潤層面全年凈虧損有望減少，綜合考慮財務(wù)費(fèi)用以及一次性商譽(yù)減值影響后，2023年全年預(yù)計仍有虧損，從而給安踏體育帶來負(fù)向業(yè)績影響。
資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加經(jīng)營持續(xù)向好，長期將帶來正向業(yè)績幫助。根據(jù)公告披露，截至9月30日Amer Sports承擔(dān)關(guān)聯(lián)方貸款合計約為40億美元，其中約26億美元（JVCo Loan 1 & Co-InvestLoan 1）債務(wù)將在公司上市后轉(zhuǎn)為權(quán)益，另14億美元債務(wù)（JVColoan 2 & Co-Invest Loan 2）將在上市后償還。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將大幅度減少財務(wù)費(fèi)用，疊加公司自身經(jīng)營表現(xiàn)的持續(xù)向好，長期有望給安踏體育帶來正向業(yè)績幫助。
展望2024年，我們預(yù)計安踏體育業(yè)績大幅增長25%+?；诠救甑牧魉约罢劭郾憩F(xiàn)，以及分擔(dān)Amer的虧損，我們預(yù)計2023年安踏體育營收/業(yè)績增長16%/26%。展望2024年全年，綜合考慮安踏體育自身的高質(zhì)量增長表現(xiàn)以及合營公司Amer的貢獻(xiàn)，我們預(yù)計安踏體育2024年營收/業(yè)績增長14%/27%。
盈利預(yù)測和投資建議：公司作為全球運(yùn)動鞋服龍頭之一，多品牌布局成果顯著，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)期為96/121/141億元，現(xiàn)價對應(yīng)2024年P(guān)E為15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端需求下滑；多品牌及海外業(yè)務(wù)開展不順；人民幣匯率變動帶來業(yè)績波動。
|
|
