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公司1月5日發(fā)布以下兩個公告：1）23Q4及23年全年流水：23Q4安踏品牌、FILA、其他品牌流水分別同比增長10-20%高段、25-30%、55-60%，23年全年流水分別同比增長高單位數(shù)、10-20%高段、60-65%。2）合營公司附屬子公司提交美股上市申請：美國時間1月4日合營公司ASHolding的非全資附屬子公司Amer Sports提交美股上市申請。
　　安踏品牌：Q4如期反彈，經(jīng)營質(zhì)量向好，全年流水增長接近指引。1）流水方面，23Q4大貨/兒童流水分別同比增長高雙位數(shù)/20~25%。線下表現(xiàn)仍好于電商，電商同比增長中單位數(shù)、較Q3有所提速。2）庫存方面，截至23Q4末庫銷比5個月以內(nèi)，環(huán)比同比均有改善，整體運(yùn)營質(zhì)量健康。3）折扣方面，零售折扣23Q4同比加深幅度小于23Q3，線下、線上折扣分別同比加深約1pct、2pct。4）全年來看，安踏品牌流水同比增長高單位數(shù)、預(yù)計(jì)接近于公司23年3月給出的雙位數(shù)增長指引。
　　FILA：折扣改善，流水增長達(dá)到預(yù)期。1）流水方面，23Q4大貨/兒童/潮牌流水分別同比增長30-35%/25-30%/低雙位數(shù)，大貨增速較高主因基數(shù)較低、潮牌增速較低主因品牌重塑影響；23Q4線下基數(shù)低、反彈幅度較大，線上流水同比增中雙位數(shù)。2）庫存方面，截至23Q4末庫銷比小于5個月、環(huán)比改善。3）折扣方面，線下折扣7.6折，零售折扣23Q4環(huán)比和同比均有改善。4）全年來看，F(xiàn)ILA全年流水增長10-20%高段、達(dá)成雙位數(shù)增長指引。
　　其他品牌：持續(xù)強(qiáng)勁，增長超預(yù)期。23Q4迪桑特/可隆流水分別同比增長50-55%/65-70%，我們認(rèn)為仍持續(xù)受益于戶外滲透率的提升。全年看其他品牌流水增長達(dá)到60-65%、遠(yuǎn)高于40%以上指引（年初指引為25-30%、Q3上調(diào)為40%+）。
　　Amer Sports提交上市申請，未來有望貢獻(xiàn)持續(xù)增長業(yè)績。美國時間1月4日合營公司ASHolding的非全資附屬子公司Amer Sports提交美股上市申請。Amer Sports為全球運(yùn)動戶外集團(tuán)，旗下有始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝、Atomic和Peak Performance等品牌，2023年前三季度收入30.53億美元/yoy+29.9%、凈虧損1.14億美元，我們預(yù)計(jì)23年全年Amer Sports對安踏體育業(yè)績有小幅拖累。若成功上市，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望減輕、旗下品牌有望進(jìn)一步快速發(fā)展。截至23Q3Amer Sports承擔(dān)關(guān)聯(lián)方貸款合計(jì)約40億美元，其中約26億美元債務(wù)（JVCo Loan 1 & Co-Invest Loan 1）將在公司上市后轉(zhuǎn)為權(quán)益、14億美元債務(wù)（JVCo Loan 2 & Co-InvestLoan 2）將在上市后償還，由此將大幅減輕財(cái)務(wù)費(fèi)用。疊加上市后旗下品牌有望進(jìn)一步快速發(fā)展，安踏體育業(yè)績有望持續(xù)受益。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司為全球體育服飾龍頭，23年旗下各品牌流水在消費(fèi)復(fù)蘇偏弱環(huán)境下表現(xiàn)良好，尤其是FILA和其他品牌恢復(fù)勢頭較好。同時Amer Sports若上市成功有望降低財(cái)務(wù)費(fèi)用、長期貢獻(xiàn)持續(xù)增長業(yè)績。公司在23年10月投資者會上宣布23-26年安踏品牌/FILA/迪桑特/可隆流水復(fù)合增速目標(biāo)為10~15%/10~15%/20~25%/30~35%，我們看好公司多品牌管理能力將引領(lǐng)各品牌群達(dá)成經(jīng)營目標(biāo)，維持23-25年歸母凈利潤97.84/113.99/134.43億元的預(yù)測、對應(yīng)PE18/16/13X，目前估值處于歷史較低水平，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、競爭加劇、疫情反復(fù)。