>> 東吳證券-12月工業(yè)企業(yè)利潤：同比增速16.8%？或許并不止-240127
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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12月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速或許高于官方公布的16.8%。回顧2023年，工業(yè)企業(yè)利潤復(fù)蘇之路走得并不容易，三季度末才終于“峰回路轉(zhuǎn)”、同比增速成功實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正。12月工業(yè)企業(yè)利潤16.8%的同比增速在“情理之中”、卻似乎又在“意料之外”——“情理之中”在于從2023年三季度起，受低基數(shù)效應(yīng)等因素影響，工業(yè)利潤的上行空間已打開，而12月工業(yè)利潤很大概率會延續(xù)較高同比增速；“意料之外”在于官方公布的16.8%與實際計算得出的24.9%出現(xiàn)了2023年年內(nèi)的首次明顯背離，且官方同比增速低于實際計算增速的幅度也創(chuàng)了歷史新高。
那么究竟是2022年12月數(shù)據(jù)的上修、還是2023年12月數(shù)據(jù)的下修，導(dǎo)致了官方公布的工業(yè)企業(yè)利潤同比增速低于實際計算的同比增速？換句話說，2022年12月工業(yè)利潤到底“差”在哪兒、2023年12月又到底“好”在哪兒？我們試著從各細項數(shù)據(jù)一探究竟：
2022年12月“差”在國有企業(yè)運營虧損，而2023年12月實現(xiàn)正利潤。由于2022年12月工業(yè)國有企業(yè)虧損、利潤總額規(guī)模為負，所以其利潤同比增速跌至-69.0%。在低基數(shù)影響下，2023年12月國有企業(yè)利潤同比增速“狂飆”至144.7%，若考慮兩年復(fù)合同比增速的話為12.9%。國企利潤12.9%的兩年復(fù)合同比增速高于股份制企業(yè)的9.9%、高于私營企業(yè)的0.6%、更高于外資的-6.2%。
這與PMI數(shù)據(jù)傳達出來的信號一致——在大、中、小企業(yè)中，大型企業(yè)PMI是12月唯一沒有跌落榮枯線以下的。近期國資委提出2024年央企國企效益要穩(wěn)步提升，保持“一利穩(wěn)定增長，五率持續(xù)優(yōu)化”的政策方針不變。在經(jīng)濟復(fù)蘇之路上，國企或發(fā)揮傳統(tǒng)行業(yè)“領(lǐng)頭羊”作用。
2022年12月“差”在利潤率是最大拖累，而2023年12月利潤率轉(zhuǎn)為主要拉動項。2022年12月工業(yè)企業(yè)利潤的最大拖累項當(dāng)屬利潤率，而隨著工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏加快、規(guī)模效應(yīng)不斷增強，助力企業(yè)單位成本和費用的下降，利潤率也逐步從以往的拖累項轉(zhuǎn)為現(xiàn)在的拉動項。
利潤率實現(xiàn)了“完美”蛻變，但價格卻沒有——量、價、利潤率拆解來看，2023年12月表現(xiàn)為“量上價下、利潤率正增”的形勢，價格對利潤的拖累已長達14個月之久。低通脹“破冰”成為2024年的重中之重，我們在之前的報告《中國式“再通脹”：靠什么？怎么干？》中說過，在“再通脹”路上需求的發(fā)力尤其重要，而這離不開政策端的“加持”。
2022年12月“差”在上、中、下游行業(yè)利潤大多在“匍匐前行”，而2023年12月成功實現(xiàn)全線正增長。2023年12月工業(yè)上、中、下游行業(yè)企業(yè)利潤同比增速分別為27.7%、25.1%、22.0%，已連續(xù)三個月表現(xiàn)為“全員”正增長模式，這比2022年年底的情況要好很多。
除低基數(shù)影響外，上游行業(yè)的亮眼表現(xiàn)主要是受到近期大宗商品價格回落、原材料成本下降的影響。對于中下游行業(yè)來說，出口仍是“繞不開”的主題——汽車、運輸設(shè)備、通用設(shè)備等行業(yè)在出口并不弱的情況下也實現(xiàn)了較高利潤同比增速。不過不同于以往的是，12月公用事業(yè)板塊利潤同比增速大幅轉(zhuǎn)負，一方面是因為12月工業(yè)生產(chǎn)進度放緩；另一方面是因為12月煤價上漲，公用事業(yè)生產(chǎn)商獲利空間變窄。
除此之外，2023年12月“好”在補庫跡象正在出現(xiàn)。根據(jù)工業(yè)企業(yè)營收和產(chǎn)成品存貨的走勢來看，目前庫存周期仍處于被動去庫末期、主動補庫初期的位置。雖然需求端的復(fù)蘇尚未完全企穩(wěn)，但目前庫存已經(jīng)接近底部位置。疊加政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)等利好因素的影響，我們認為補庫開啟的時點或?qū)ⅰ艾F(xiàn)身”于2024年一季度。
風(fēng)險提示：政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量不及預(yù)期
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