>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：5.2%的不易與4.6%的不甘-240117
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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總理提前揭曉增長的“答案”，意味著什么？昨天在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上總理先于統(tǒng)計(jì)局給出了“2023年經(jīng)濟(jì)增長5.2%左右”的答案，這在歷史并不多見，我們認(rèn)為一方面體現(xiàn)的是政策層對(duì)于經(jīng)濟(jì)超額達(dá)標(biāo)的滿意，另一方面也透露著向全球展示中國經(jīng)濟(jì)韌性的迫切。回顧2023年，尤其是考慮到二、三季度經(jīng)濟(jì)二次觸底，5.2%的增速實(shí)屬不易，但多少被價(jià)格掩去了勢頭——2023年名義GDP增速為4.6%，價(jià)格因素是拖累，不少領(lǐng)域都存在“以價(jià)換量”現(xiàn)象：
比如出口：價(jià)格拖累是2023年出口下行主因，2023年1-12月各品類出口量價(jià)拆分上來看，主要制造業(yè)產(chǎn)品中，除汽車、船舶“量價(jià)齊升”以外，其余產(chǎn)品均呈現(xiàn)出“以價(jià)謀量”的特征。在PPI同比預(yù)計(jì)2024年二季度回正之前，價(jià)格對(duì)出口的拖累仍將維持。
比如地產(chǎn)：70大中城市口徑下住宅價(jià)格同比在2023年全年均處負(fù)區(qū)間，其中二手房降幅較新房更大，一定程度上反映了地產(chǎn)投機(jī)屬性消退及住房改善型置換背景下居民資產(chǎn)回款的需求。
比如消費(fèi)中的汽車：2023年12月乘聯(lián)會(huì)資料顯示，“由于年末價(jià)格促銷較同期增長超6個(gè)百分點(diǎn)，因此乘用車零售增長也有不少依靠廠商競價(jià)‘內(nèi)卷’”。對(duì)比歷史來看，2023年汽車零售銷量增速（兩年復(fù)合同比）明顯高于零售額增速運(yùn)行。
而2024年我們應(yīng)該更加關(guān)注價(jià)格透露的信息，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度，量在價(jià)前，2023年起量的一年，2024年價(jià)格能否跟上至關(guān)重要。2023年12月具體數(shù)據(jù)如下：
消費(fèi)：寒潮影響下社零低于預(yù)期。2023年12月社零同比增速錄得7.4%，不過基數(shù)走高因素影響下兩年復(fù)合同比增速升至2.7%（11月為1.8%）。12月消費(fèi)品及服務(wù)業(yè)PMI分別為49.4%與49.3%，低于榮枯線，顯示天氣降溫影響下的出行消費(fèi)景氣偏弱。2023年四季度居民消費(fèi)傾向隨季節(jié)性回升至74%水平，但低于2019年同期。
結(jié)構(gòu)上看，冬季食飲服裝需求為主要支撐，可選消費(fèi)品有所降溫，家具家電及裝潢地產(chǎn)鏈繼續(xù)磨底。統(tǒng)計(jì)局公布2023年全年服務(wù)零售額增長20.0%，明顯快于全年7.2%的社零增速，預(yù)計(jì)2023年居民消費(fèi)支出中服務(wù)的份額將進(jìn)一步提升，有望達(dá)到55%水平。
地產(chǎn)投資：亮點(diǎn)仍在竣工。2023年12月地產(chǎn)新開工與施工面積同比增速重新轉(zhuǎn)負(fù)，竣工面積同比走闊至15.3%，地產(chǎn)投資同比回落至-12.5%，結(jié)合12月建筑業(yè)PMI走高來看，資金可能仍在主要投向保交樓等現(xiàn)有項(xiàng)目竣工。銷售端方面，在京滬樓市政策放松的支撐下地產(chǎn)銷售年末階段性回暖，12月30城口徑下新房銷售面積一度同比回正。
展望2024年，地產(chǎn)企穩(wěn)的關(guān)鍵仍在供給端增量政策的落實(shí)與接續(xù)。隱憂在于，新開工面積在2022年與2023年分別下降4成和2成，竣工端能否持續(xù)亮眼仍有不確定性，因此2024年地產(chǎn)投資企穩(wěn)對(duì)項(xiàng)目開工施工的依賴可能不小。目前PSL資金支持已經(jīng)落地，我們認(rèn)為保障房的推進(jìn)將是2024年一季度地產(chǎn)投資修復(fù)的主要支撐。
制造業(yè)投資：生產(chǎn)是2023年制造業(yè)的“強(qiáng)項(xiàng)”。2023年全年制造業(yè)投資增速為6.5%，其中12月增速為8.2%（前值7.1%），延續(xù)了11月的加速趨勢。12月大部分工業(yè)制造業(yè)中下游行業(yè)均處于加速通道，包括但不限于通用設(shè)備、汽車制造、食品制造等行業(yè)。從2023年二季度起，制造業(yè)產(chǎn)能利用率就在逐步爬升中，在需求偏弱的情況下，生產(chǎn)端成為2023年工業(yè)的“強(qiáng)項(xiàng)”。
不過整體而言，其實(shí)2023年對(duì)于制造業(yè)而言可能是比較艱難的一年——價(jià)格拖累導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤的復(fù)蘇“姍姍來遲”、需求較弱導(dǎo)致庫存周期被“卡”在去庫周期許久。但隨著庫存見底、工業(yè)整體進(jìn)入補(bǔ)庫周期，2024年制造業(yè)的情況會(huì)更樂觀一些，我們預(yù)計(jì)2024年制造業(yè)投資增速為6.0%。
基建投資：2023年強(qiáng)勢收官。2023年廣義基建增速以8.2%收官，其中12月廣義基建增速大幅上揚(yáng)，一舉取得10.7%（前值5.4%）的好成績，此次廣義基建增速的升高主要是源于鐵路投資的加速。12月建筑業(yè)PMI再續(xù)上升趨勢就是基建“實(shí)力不淺”的最佳“預(yù)告”，增發(fā)萬億國債所起的提振作用或已初步傳導(dǎo)至基建端。
基建的這份“好消息”能否延續(xù)？主要看政策端如何“助力”?；仡?023年，上半年充當(dāng)經(jīng)濟(jì)“壓艙石”的基建從第三季度開始就顯得有些“發(fā)力不足”，背后原因包括新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度不及2022年同期、無2022年同期政策性開發(fā)性金融工具予以支撐、財(cái)政收入并無明顯向基建傾斜、化債基調(diào)下地方政府城投平臺(tái)融資困難等等。雖然2024年基建仍面臨一些“逆風(fēng)”，但至少從財(cái)政端的角度來看，2024年“穩(wěn)基建”的邏輯依舊很強(qiáng)——萬億國債的一半結(jié)轉(zhuǎn)到2024年使用是一方面，領(lǐng)先于基建投資約2-3個(gè)月的財(cái)政端基建類支出開始“提速加碼”是另一方面。我們預(yù)計(jì)在中性情況下，2024年基建投資增速為7.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)節(jié)奏及項(xiàng)目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國內(nèi)出口超預(yù)期萎縮。
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