>> 首創(chuàng)證券-環(huán)保行業(yè)2024年行業(yè)策略報告：卓越運營，創(chuàng)新賦能-240126
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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| 811KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄒序元 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權(quán)限： |
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歷經(jīng)磨礪，突顯運營。2023年，環(huán)保板塊（申萬環(huán)保指數(shù)）的行情呈現(xiàn)窄幅波動狀態(tài)，總體上與滬深300指數(shù)表現(xiàn)較為一致。從過去十年的時間維度看，2013-2018年環(huán)保指數(shù)明顯超越滬深300指數(shù)，2019-2023年環(huán)保指數(shù)落后于滬深300指數(shù)。轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2018-2019年，“去杠桿”和“地方政府隱性債務(wù)”直指環(huán)保行業(yè)原有的商業(yè)模式。過去五年間，環(huán)保行業(yè)處于底部磨礪階段，不斷探索和優(yōu)化商業(yè)模式。重資產(chǎn)環(huán)節(jié)的運營效率，輕資產(chǎn)環(huán)節(jié)的創(chuàng)新效率，逐漸成為焦點。
水務(wù)：運營時代，現(xiàn)金為重。我國供水能力與普及率、污水處理能力與普及率不斷提升。水務(wù)市場進入運營時代，運營效率和現(xiàn)金流狀況至關(guān)重要。運營高效、技術(shù)領(lǐng)先、降本顯著的水務(wù)公司將脫穎而出。
固廢：增速放緩，效率為先。垃圾焚燒發(fā)電市場規(guī)模增速放緩。這一方面與市場滲透率高企相關(guān)，另一方面也是受電價補貼政策調(diào)整的影響。在補貼退出、新建產(chǎn)能放緩的背景下，垃圾焚燒發(fā)電公司專注運營，縮減資本開支，降本增效，提升現(xiàn)金流水平。如果能夠提升現(xiàn)金分紅比例，回報股東，則固廢公司的估值中樞也有望提升。
大氣：碳排放權(quán)交易與CCER助力行業(yè)復(fù)蘇。自全國性碳排放權(quán)交易市場啟動運行以來，碳交易量和交易額均持續(xù)增長。2023年10月碳排放權(quán)交易單價達到69元/噸，較2021年10月單價上漲68%。全國溫室氣體自愿減排交易（CCER）通過市場機制控制和減少溫室氣體排放，是推動實現(xiàn)碳達峰碳中和目標的重要制度創(chuàng)新。全國碳排放權(quán)交易與CCER交易共同組成我國碳交易體系，助力大氣治理行業(yè)復(fù)蘇。
創(chuàng)新：科技賦能?？萍紕?chuàng)新是環(huán)保新時代發(fā)展的重要支撐。降本增效，開源展業(yè)，為長期發(fā)展賦能。這其中既有在各個細分環(huán)節(jié)上的技術(shù)、工藝、設(shè)備創(chuàng)新和改良，也有在智慧環(huán)保方面的平臺化、信息化創(chuàng)新，還有科學(xué)儀器方面的品類拓展。
投資：運營類資產(chǎn)看分紅，細分行業(yè)復(fù)蘇看力度。環(huán)保行業(yè)進入運營時代，盈利能力和盈利質(zhì)量是焦點。考慮到行業(yè)平穩(wěn)運營的狀態(tài)，并結(jié)合估值水平，我們維持對行業(yè)“中性”的投資評級。關(guān)注運營類資產(chǎn)和細分行業(yè)復(fù)蘇兩條投資主線：（1）運營類資產(chǎn)看分紅。運營為先，現(xiàn)金為重是行業(yè)主題。對于運營類資產(chǎn)的估值，我們注重公司的分紅能力。從DDM模型出發(fā)，重點關(guān)注公司盈利的可持續(xù)性和穩(wěn)定性、現(xiàn)金流的可預(yù)測性、股息分紅的比例和可實現(xiàn)性等維度。推薦瀚藍環(huán)境。（2）細分行業(yè)復(fù)蘇看力度。碳排放權(quán)交易和CCER對大氣治理的需求將有明顯的拉動作用。重點跟蹤行業(yè)復(fù)蘇的力度，推薦清新環(huán)境、雪迪龍。
風(fēng)險因素：環(huán)保政策落地不及預(yù)期；地方政府支付能力不及預(yù)期；企業(yè)現(xiàn)金流低于預(yù)期等。
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