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核心結(jié)論
　　公司簡(jiǎn)介：公司深耕釹鐵硼磁材領(lǐng)域二十余載，主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能釹鐵硼永磁材料和新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。受益于下游高景氣拉動(dòng)，公司業(yè)績(jī)明顯增長(zhǎng)，2022年公司在汽車市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入逾40億元，同增119%，營(yíng)收占比約65%，其中新能源汽車市場(chǎng)收入同增170%，銷售收入占比接近50%。此外截至2022年底，公司已具備24000噸釹鐵硼毛坯產(chǎn)能，南通生產(chǎn)基地12000噸產(chǎn)能正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2026年前達(dá)產(chǎn)。
　　行業(yè)：下游景氣持續(xù)，頭部企業(yè)多依托市場(chǎng)需求擴(kuò)產(chǎn)。1）需求端：隨著低碳化、智能化發(fā)展趨勢(shì)日益增強(qiáng)，高性能釹鐵硼需求有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)26年全球高性能釹鐵硼永磁材料消耗量將達(dá)約18.5萬(wàn)噸，23-26年CAGR為19.9%。2)目前磁材行業(yè)頭部公司多有產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)來(lái)看，2026年頭部6家企業(yè)合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到178500噸，相比2023年增幅為42%。但擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃更多還是依托訂單情況和市場(chǎng)需求情況，并非盲目擴(kuò)產(chǎn)，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況進(jìn)行相關(guān)調(diào)整。
　　核心競(jìng)爭(zhēng)力：海外布局+創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)+成本管控構(gòu)筑公司核心壁壘。1）公司深入布局海外市場(chǎng)，目前已進(jìn)入世界主流車企的供應(yīng)鏈，隨著國(guó)外主要傳統(tǒng)車企也開始加大對(duì)新能源汽車的布局，公司有望持續(xù)受益。同時(shí)海外客戶，更加看重技術(shù)、研發(fā)和迭代，對(duì)磁鋼的要求也很高，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)于國(guó)內(nèi)也更為友好。2）在研發(fā)戰(zhàn)略方面，公司以“高人一籌”和“稀土資源平衡”雙戰(zhàn)略作為研發(fā)工作的指針，綁定龍頭聯(lián)合研發(fā)，雙研發(fā)戰(zhàn)略助力公司保持行業(yè)領(lǐng)跑地位。3）在原材料備貨周期方面，公司采用“以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定采、合理庫(kù)存”的采購(gòu)模式，抵御原材料價(jià)格波動(dòng)能力強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)23-25年公司EPS分別為0.62、0.79、1.00元，PE分別為16、13、10倍，我們給予公司24年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為14.28元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶進(jìn)展和項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等