>> 中泰證券-2024年游戲行業(yè)投資策略：供給引領，技術鋪路，需求有望進一步回升-240125
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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| 1353KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
康雅雯,朱骎楠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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游戲是供給創(chuàng)造需求的行業(yè)
2023年版號供給常態(tài)化，大作新品進入釋放期，行業(yè)規(guī)模重回3000億，同比增長13.9%，玩家數(shù)量亦達到歷史新高的6.68億，且在人數(shù)增長的情況下，人均ARPU超過2021年達到453.5元的新高。在供給端出現(xiàn)了諸多創(chuàng)新，既有互動游戲內(nèi)容的爆火，也有小程序游戲賽道的快速增長，即將發(fā)貨的vision pro對XR內(nèi)容展現(xiàn)帶來的變革也值得期待，AI技術也給游戲玩法創(chuàng)新帶來更多可能。2023年iOS月度暢銷榜被不斷上線的新品打破了原有穩(wěn)定格局，《逆水寒》、《崩壞：星穹鐵道》輪番沖擊TOP3，《晶核》穩(wěn)居TOP10數(shù)月，《蛋仔派對》、《全明星街球派對》、《元夢之星》等休閑競技類游戲打開派對賽道空間。進入2024年，首先版號審批的節(jié)奏預計仍將維持穩(wěn)定，在供給創(chuàng)意不斷的情況下，玩家需求仍將被不斷激發(fā)。
移動游戲體驗輕量化，端游需求提升趨勢不容忽視
2023年國內(nèi)手游中，捕魚、棋牌、MOBA品類收入占比提升超過一個百分點，而偏重度的策略、卡牌占比下滑超過1個百分點。互動影視內(nèi)容的大火以及小游戲的爆發(fā)，也是輕度化體驗的延續(xù)。這要求游戲廠商做好長線運營，拉長用戶游戲中生命周期，提高留存，進而提升LTV，政策監(jiān)管上亦往此方向引導。預計2024年仍將延續(xù)此趨勢，手游玩法輕度化、付費模式輕度化。
由于移動設備硬件性能的持續(xù)升級，這讓游戲廠商設計游戲并在多終端讓玩家獲取較為接近水平的體驗成為可能，也為需要有升級體驗的玩家提供了更好的硬件平臺。國內(nèi)端游市場2023年規(guī)模達到663億元，連續(xù)3年正增長，且2023年同比增速更是達到8%，是近6年來的新高。從利潤率角度考慮，由于端游可以不通過第三方渠道發(fā)行，少30%渠道抽成。2023年國內(nèi)移動游戲市場規(guī)模2269億，是端游的3.4倍，但若以16.3%移動游戲利潤率作為假設（參考A股傳媒板塊游戲市值TOP5公司2023上半年扣非凈利率平均值），完全加上30%分成情況下，端游利潤率將是移動游戲的2.84倍，即端游實際產(chǎn)生的利潤絕對額也不容忽視，當然這里還是涉及到Steam、PS、XBOX等的分成，不完全為端游官服，僅做簡單假設。2024年，預計將有更多多端產(chǎn)品上線，預計利潤率將獲得明顯提升。
投資建議：板塊配置價值凸顯
板塊估值回調(diào)充分：2023年初由于政策邊際改善、供給復蘇預期疊加AI技術驅(qū)動，3重催化使得板塊PE（TTM）從20x直接拉升至最高44x，半年內(nèi)估值水平翻倍，進入下半年，又由于AI熱度略有消退，疊加中腰部公司復蘇不及預期等因素影響，估值水平持續(xù)下殺，當前已經(jīng)回落至24x左右，在版號仍常態(tài)化發(fā)放的背景下，此估值水平基本已經(jīng)消除了所有AI與產(chǎn)品預期帶來的估值溢價，2023年初至今板塊漲幅僅剩20%，成交量走低，當前漲幅僅僅支反饋了版號常態(tài)化供給帶動的估值修復，高估值風險已經(jīng)完全釋放。
推薦關注標的：神州泰岳、世紀華通、愷英網(wǎng)絡、完美世界，此外還建議關注姚記科技、三七互娛、吉比特、巨人網(wǎng)絡等處于估值低位的標的，以及掌趣科技、盛天網(wǎng)絡、紫天科技等在AI領域布局較深的標的。
風險提示：1、產(chǎn)品上線時間不及預期風險；2、產(chǎn)品上線效果不及預期風險；3、游戲內(nèi)容監(jiān)管的不確定性風險；4、使用信息更新不及時風險
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