>> 東吳證券-上海港灣(605598)軟土地基處理龍頭，加速拓展一帶一路市場-240128
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
大小： |
2439KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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無限制-登錄即可下載 |
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軟土地基處理龍頭，境外業(yè)務(wù)多點開花：上海港灣成立于2000年，擅長軟土地基處理，經(jīng)過20余年發(fā)展形成了“高真空擊密系列技術(shù)”和“真空預(yù)壓系列技術(shù)”等核心系列技術(shù)體系，完成境內(nèi)外大中型巖土工程項目百余項。23Q1-3公司實現(xiàn)營收9.0億元，超過2022全年，實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比+4.5%，其中23Q2/23Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤7756/3807萬元，同比分別+939.1%/+50.3%；23H1公司在東南亞/中東/南亞及其他境外地區(qū)的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為47.1%/14.4%/1.4%。
東南亞基建需求強(qiáng)勁，中長期行業(yè)景氣向上：（1）地基處理為建設(shè)工程重要環(huán)節(jié)，軟土地基具備天然含水量高、孔隙比大、透水性差、壓縮性高、抗剪強(qiáng)度低等不良工程性質(zhì)，易引發(fā)沉降問題，需要進(jìn)行特殊處理；（2）“一帶一路”驅(qū)動我國與沿線國家基建合作明顯增加，以印尼為例，政府大力發(fā)展基建以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，積極改善營商環(huán)境以吸引更多私人投資，利好中資承包企業(yè)；測算2031年全球地基處理業(yè)務(wù)市場規(guī)模將達(dá)到440億美元，2025-2030年東南亞地基處理市場規(guī)模約為72~144億美元，對應(yīng)年規(guī)模為12~24億美元。（3）地基處理需綜合考慮地質(zhì)條件和設(shè)計要求，形成差異化的解決方案，隱形壁壘較高，海外已形成三大龍頭，但業(yè)務(wù)主要聚焦歐美地區(qū)；國內(nèi)巖土工程競爭格局相對分散，“走出去”企業(yè)較少。
破解軟土硬化難題，技術(shù)+標(biāo)準(zhǔn)輸出驅(qū)動公司加速出海：（1）公司逐步形成高真空擊密系列技術(shù)、真空預(yù)壓系列技術(shù)、振沖密實系列技術(shù)等技術(shù)體系，先后獲得國家發(fā)明二等獎等，技術(shù)創(chuàng)新成為公司業(yè)績穩(wěn)健增長的有力支撐和驅(qū)動，助力公司形成較高的品牌附加值；（2）公司自軟土地基問題較嚴(yán)重的印尼出海，通過雅加達(dá)人工島嶼等重大項目的完成以及參編印尼《地基處理》國家規(guī)范等獲得技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)話語權(quán)，逐步在東南亞、中東等地區(qū)獲得了市場認(rèn)可；23H1公司新簽訂單總額6.7億元，其中境內(nèi)/境外占比分別為26.8%/73.2%；（3）公司與國內(nèi)企業(yè)走差異化競爭道路，且避開了國際巖土工程巨頭已形成穩(wěn)定市場份額的歐美市場，聚焦東南亞及中東高質(zhì)量客戶和訂單，重視項目的毛利率、回款周期等，盈利能力、周轉(zhuǎn)能力和現(xiàn)金流質(zhì)量明顯高于同行業(yè)上市公司。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.1/2.7/3.7億元，截至1月25日PE（TTM）和23-25年P(guān)EG分別為33.2/0.8倍；公司為全球客戶提供集勘察、設(shè)計、施工、監(jiān)測于一體的巖土工程綜合服務(wù)，工程業(yè)績遍布境內(nèi)、東南亞、中東、南亞、拉美等地區(qū)的15個國家，雖然估值水平高于可比公司均值，但受益于東南亞、中東地區(qū)基建高景氣與公司的海外訂單獲取能力，我們看好公司的中長期發(fā)展前景，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：東南亞、中東基建需求不及預(yù)期的風(fēng)險；境外開展業(yè)務(wù)的風(fēng)險；匯率大幅波動的風(fēng)險
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