>> 光大證券-銀行業(yè)流動性周報：“救市”如何影響流動性？-240130
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
大小： |
2095KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本周觀點：“救市”舉措如何影響市場流動性？
1月24日央行宣布將于2月5日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億，同時下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率各0.25個百分點。超預(yù)期降準(zhǔn)+結(jié)構(gòu)性降息“組合拳”釋放穩(wěn)市場信號，熨平月末節(jié)前資金面擾動?；仡櫄v史，權(quán)益市場震蕩走低時更易觸發(fā)降準(zhǔn)、降息等流動性支持操作，后續(xù)資金面往往邊際轉(zhuǎn)松，長短端利率均趨于下行。本輪降準(zhǔn)過后資金面將如何演繹？我們以2015年“股災(zāi)”期間為例，對這一問題進(jìn)行初步探討。
一、歷史回顧：2015年股災(zāi)期間救市措施推動資金面轉(zhuǎn)松，廣譜利率均有下行
2015年上半年資金面寬松背景下杠桿高企撬動股市上漲行情。2015年宏觀經(jīng)濟(jì)仍處在增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、前期刺激性政策消化“三期疊加”階段，貨幣政策導(dǎo)向上平穩(wěn)寬松。3月、5月政策利率各下調(diào)25bp，帶動DR007自年初4.83%大幅下行至6月初1.93%，DR-OMO利差亦自年初73bp收窄至-142bp，流動性寬松充裕環(huán)境下推動資金“跑步入市”，同時新一輪國企改革、陸股通獲批、注冊制改革等系列利好政策出臺，股市上漲行情加速。
數(shù)據(jù)表現(xiàn)上，融資余額分別自年初1.03萬億走高至年中2.27萬億峰值；年中證券投資信托規(guī)模達(dá)3萬億，較2014年中實現(xiàn)翻倍增長，場內(nèi)外加杠桿情緒高漲。截至2015年6月12日，上證指數(shù)自當(dāng)年初3351點走高至5166點峰值，漲幅54%；PE從年初14.4倍走高至23倍，漲幅59%。加杠桿期間資金多數(shù)涌入前期漲幅較大的創(chuàng)業(yè)板，加劇泡沫膨脹，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自年初1553點走高至3900點峰值，漲幅151%；對應(yīng)PE從59倍走高至135倍，漲幅128%。
“股災(zāi)”第一階段：6月12日-7月8日，“去杠桿”帶來流動性喪失，股市重挫，資金面轉(zhuǎn)緊，政策出手注入流動性。
前期場內(nèi)外杠桿配資催生牛市，估值走高偏離基本面，杠桿高企加劇市場波動。年中監(jiān)管整治場外配資、清降杠桿，規(guī)范各類市場參與主體行為。6月12日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法（草案）》并公開征求意見，提出“融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過證券公司凈資產(chǎn)的4倍”等要求，合理確定融資融券規(guī)模。同日下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知》，禁止證券公司通過網(wǎng)上證券交易接口為任何機(jī)構(gòu)和個人開展場外配資活動提供便利。在強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿，市場規(guī)范化的過程中，市場泡沫風(fēng)險釋放，股票市場出現(xiàn)顯著下挫，同步資金面波動加劇，誘發(fā)資金市場流動性壓力加大，資金利率開始筑底反彈，流動性分層壓力顯現(xiàn)。
數(shù)據(jù)層面，截至7月8日，融資余額自6月中2.27萬億高點降至1.46萬億，場外信托規(guī)模亦開啟降速模式。期間上證指數(shù)自前期峰值5166點回落至3507點，跌幅32%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自3900點回落至2536點，跌幅35%，基本回歸1Q末點位。DR007自6月初1.93%上行至7月初2.83%階段性峰值，DR-OMO利差自-142bp回正至33bp，7D期R-DR利差自月初5bp走闊至下旬28bp峰值。
央行“雙降”提供流動性支持，證監(jiān)會等多部門聯(lián)合出臺救市措施，股市階段性回調(diào)，資金利率企穩(wěn)下行。6月27日央行推出降息+定向降準(zhǔn)“組合拳”，其中人民幣存貸基準(zhǔn)利率各下調(diào)0.25個百分點，同時宣布對達(dá)標(biāo)的銀行定向降準(zhǔn)0.5個百分點。期間IPO發(fā)行暫緩、交易稅費降低、QFII額度調(diào)整、證金、匯金增持等救市措施落地，股市迎來階段性回暖。
截至8月10日，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指分別回升至3928點、2707點，較7月上旬漲幅分別為12%、14.5%。期間資金面邊際轉(zhuǎn)松，DR007從6月25日的2.85%下降55bp至8月上旬低點2.30%，3M期、1Y期NCD利率從6月末3.5%、4.1%下降到8月12日階段性低點2.92%、3.5%，降幅分別為58bp、60bp。
“股災(zāi)”第二階段：8月11日-8月26日，股市風(fēng)險釋放導(dǎo)致匯率承壓，匯率貶值與股市調(diào)整共振，央行再度“雙降”注入流動性。
年中央行“雙降”救市帶動資金面明顯轉(zhuǎn)松，同時伴隨美國經(jīng)濟(jì)就業(yè)數(shù)據(jù)不斷恢復(fù)，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，貨幣政策正?；磳㈤_啟，中美10Y國債利差自年初167bp收窄至7月117bp。中美貨幣政策周期錯位預(yù)期升溫，資本外流態(tài)勢顯現(xiàn)，外匯儲備規(guī)模自2015年初3.8萬億美元，逐月下降至7月3.65萬億美元，期間匯率貶值潛在壓力有所加大，即期匯率同中間價匯差維持在900點左右高位運行?！?.11匯改”央行調(diào)整中間價報價機(jī)制，推動中間價報價機(jī)制市場化進(jìn)程，匯率貶值壓力釋放。即期匯率從8月10日6.21走高至8月26日6.41，短期內(nèi)貶值幅度超2000點。
匯率大幅調(diào)整過程中，資本流出壓力加大，資金面邊際轉(zhuǎn)緊，股市再度震蕩下行。8月10日-26日DR001/007自1.55%、2.41%分別上行31bp、14bp至1.86%、2.55%，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指分別從3928點、2707點，下行至2927點、1890點，期間累計跌幅分別達(dá)25.5%、30.2%。
央行再度“雙降”釋放流動性，提振市場信心，“寬貨幣”預(yù)期強(qiáng)化，資金利率維持下行趨勢。8月25日央行宣布次日下調(diào)人民幣存貸基準(zhǔn)利率0.5個百分點，同時9月6日起全面降準(zhǔn)0.5個百分點，此次“雙降”是2015年內(nèi)央行第五次降息和第
|
|
