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公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)1.0~1.3億元。1）公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)1.0~1.3億元，同比增長(zhǎng)389%至536%（若不考慮計(jì)提商譽(yù)減值影響，2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)約為2.0~2.3億元，同比增長(zhǎng)878%至1025%，符合市場(chǎng)預(yù)期）；扣非歸母凈利潤(rùn)0.76~1.06億元，同比增長(zhǎng)1428%至2032%。2）單四季度來(lái)看，2023Q4歸母凈利潤(rùn)為虧損0.4億元~虧損0.1億元（若不考慮商譽(yù)減值影響，2023Q4歸母凈利潤(rùn)為0.6億元~0.9億元）。
　　1、海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期致使商譽(yù)減值，短期拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。歐美地區(qū)消費(fèi)環(huán)境及預(yù)期較弱，考慮2023年公司IRO品牌海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，公司測(cè)算并預(yù)計(jì)2023年內(nèi)將計(jì)提及商務(wù)減值金額0.9~1.0億元。我們判斷公司會(huì)計(jì)處理謹(jǐn)慎、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較早得以在財(cái)務(wù)端體現(xiàn)。
　　2、國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)恢復(fù)情況良好、領(lǐng)先行業(yè)。公司實(shí)行直營(yíng)為主、持續(xù)擴(kuò)張的渠道戰(zhàn)略，伴隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境的轉(zhuǎn)好，正向經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)的降本控費(fèi)效果得以體現(xiàn)：2023年公司國(guó)內(nèi)利潤(rùn)整體已恢復(fù)至2021年水平、利潤(rùn)率同比2022年明顯修復(fù)，我們判斷國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)。
　　2023年收入增長(zhǎng)20%~25%，渠道擴(kuò)張順利推進(jìn)，收入表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)。渠道擴(kuò)張戰(zhàn)略持續(xù)順利推進(jìn)，有望助推公司收入表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。據(jù)公司公告：2023年收入預(yù)計(jì)同比2022年增長(zhǎng)20%~25%/同比2021年增長(zhǎng)22%~27%（2023Q4收入預(yù)計(jì)同比2022年增長(zhǎng)24%~43%/同比2021年增長(zhǎng)17%~34%），我們判斷其中self-portrait、Laurel、IRO（國(guó)內(nèi)）品牌銷售同比快速增長(zhǎng)。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看：1）店數(shù)：2023年末門店總數(shù)量預(yù)計(jì)651家（較年初凈增38家），其中直營(yíng)503家（較年初凈增43家），增幅達(dá)高單位數(shù)。我們根據(jù)各品牌發(fā)展階段判斷2024年self-portrait、Laurel、IRO（國(guó)內(nèi)）品牌的快速拓店節(jié)奏將持續(xù)、ELLASSAY門店有望穩(wěn)健增加。2）店效：2023年國(guó)內(nèi)線下客流恢復(fù)，疊加公司主動(dòng)提升經(jīng)營(yíng)效率，我們判斷2023年店效同比快速增長(zhǎng)、中長(zhǎng)期有望穩(wěn)中有升。
　　現(xiàn)金流管理良好，營(yíng)運(yùn)后續(xù)有望改善。1）公司現(xiàn)金流管理良好，2023Q1~Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~3.6億元（約為同期業(yè)績(jī)的2.6倍），2023Q3末資產(chǎn)負(fù)債率33%、賬上貨幣資金5.5億元。2）庫(kù)存周轉(zhuǎn)后續(xù)有望進(jìn)一步改善。2023Q3末存貨同比+2.2%至7.8億元，2023Q1~Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-7.4天至306.2天。
　　2024年業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)下預(yù)計(jì)高速增長(zhǎng)。2023年公司謹(jǐn)慎計(jì)提商譽(yù)減值、短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱。展望2024年，我們認(rèn)為：1）收入端，公司把握市場(chǎng)份額機(jī)遇、持續(xù)推進(jìn)渠道擴(kuò)張戰(zhàn)略，有望帶動(dòng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)10%~20%。2）利潤(rùn)端，國(guó)內(nèi)良好利潤(rùn)率表現(xiàn)有望持續(xù)，海外業(yè)績(jī)拖累或有減輕，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)2024年盈利質(zhì)量繼續(xù)修復(fù)、業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)下高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是國(guó)內(nèi)輕奢時(shí)尚龍頭，多品牌戰(zhàn)略優(yōu)化、渠道調(diào)整持續(xù)。綜合考慮公司近期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)及2023年計(jì)提商譽(yù)減值0.9~1.0億元，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.17/3.16/3.68億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為9.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游消費(fèi)需求波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣致使消費(fèi)疲軟；加盟業(yè)務(wù)不及預(yù)期新品牌擴(kuò)張開店進(jìn)展不順。