>> 國信證券-歌力思(603808)第三季度收入增長21%，投資收益下降拖累凈利率-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
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門店持續(xù)擴張、多品牌發(fā)力推動下，第三季度收入同比增長21%。公司是國內(nèi)高端女裝品牌集團(tuán)。近年來公司持續(xù)拓店策略，以及多品牌多點發(fā)力策略成效顯著。第三季度收入同比增長20.6%至6.9億元；歸母凈利潤同比下滑14.4%至至0.27億元，一方面受到海外大環(huán)境較惡劣的影響，海外業(yè)務(wù)預(yù)計延續(xù)上半年虧損趨勢；另一方面主要受參股公司百秋尚美由于股權(quán)激勵費用攤銷，導(dǎo)致投資收益對凈利潤貢獻(xiàn)減少影響。
主要受益于線下消費場景恢復(fù)、新開門店店效爬坡、正向經(jīng)營杠桿的驅(qū)動下，單三季度毛利率延續(xù)提升趨勢，同比提升1.0百分點至65.6%。整體費用率同比基本維持穩(wěn)定；營業(yè)利潤率較去年同期持平；凈利率下滑2.1百分點，主要受百秋尚美影響，投資收益占收入比例較去年同期減少4.1百分點。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長63.7%至3.56億元。
第三季度大部分品牌、全渠道收入均實現(xiàn)增長。
分品牌看：大部分品牌在店數(shù)和店效雙重推動下，收入實現(xiàn)增長。1）主品牌歌力思收入同比增長22%，單店收入增長17%；2）三大成長期品牌表現(xiàn)優(yōu)異，SP、IRO、LAUREL收入分別同比增長20%/29%/31%；其中IRO品牌約80%收入在海外，由于海外大環(huán)境較惡劣，對經(jīng)營沖擊較大，預(yù)計海外收入下降，但國內(nèi)增長較好帶動品牌整體收入增長；3）Ed HARDY收入同比下滑8%%。門店數(shù)量持續(xù)擴張，所有品牌單三季度新開店27家，較年末凈增加45家。
分渠道看：1）前三季度及單三季度線下收入增速均快于線上收入增速，其中單三季度線下/線上分別同比增長23%/8%;2)單三季度直營與分銷渠道均實現(xiàn)雙位數(shù)同比增長，分別同比+20%/25%。
風(fēng)險提示：品牌形象受損；存貨大幅減值；市場競爭加劇。
投資建議：逆勢擴店策略效益顯著，中長期看好收購品牌成長潛力。公司近年來逆勢擴張門店，今年前三季度在收入貢獻(xiàn)及毛利率提升方面效果顯著；三大成長期品牌國內(nèi)收入增速亮眼，中長期繼續(xù)看好公司主品牌穩(wěn)健增長，以及收購子品牌的增長潛力。考慮到今年海外環(huán)境較差，對收入和利潤端預(yù)計均造成負(fù)面影響，同時百秋尚美股權(quán)激勵費用短期增加拖累公司凈利潤，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年凈利潤分別為2.2/3.5/4.1億元（前值為2.7/3.6/4.2億元），同比增長981.5%/60.2%/15.8%。由于盈利預(yù)測下調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價至13.2-14.1元（原為13.3-14.3元），對應(yīng)2024年P(guān)E 14-15x，維持“增持”評級。
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