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肇民科技主要業(yè)務(wù)為精密的注塑件，目前在新能源、商用車、家電領(lǐng)域均有良好表現(xiàn)，潛在機(jī)器人Tier2也有望兌現(xiàn)新增量。根據(jù)iFind一致預(yù)期，2024年估值不足20x，值得關(guān)注。根據(jù)一致預(yù)期數(shù)據(jù)，公司23/24年業(yè)績預(yù)期為1.5/2.0億元，2024年可能是存在明顯的拐點(diǎn)年份，2025年后續(xù)隨著新產(chǎn)能擴(kuò)建，后續(xù)的持續(xù)增長也有可能兌現(xiàn)。
　　我們看好公司精細(xì)化的管理能力。精密注塑件產(chǎn)品訂單具有“小批量、多品種”的特點(diǎn)，而公司將精細(xì)化的管理理念、完善的流程控制制度和先進(jìn)的生產(chǎn)檢測設(shè)備相結(jié)合，在有效控制生產(chǎn)成本的同時(shí)，保證產(chǎn)品的高良品率。同時(shí)我們也看到公司的管理細(xì)致且充滿人性化，展現(xiàn)了公司對于員工管理以及公司管理的獨(dú)特風(fēng)格。
　　我們認(rèn)為隨著行業(yè)發(fā)展階段的演化，曾經(jīng)僅依靠擴(kuò)張規(guī)模而形成壁壘的時(shí)代已經(jīng)過去，未來可能是有深刻技術(shù)管理能力的企業(yè)才可能脫穎而出。較高的利潤率是這類公司最直接的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，其中毛利率代表了行業(yè)壁壘，凈利率代表了管理能力。參考肇民科技，其毛利率在30%以上，凈利率也在15%~20%左右水平。在未來行業(yè)競爭加劇的新階段，我們認(rèn)為具備良好生產(chǎn)管理壁壘的企業(yè)更有研究價(jià)值，或者說更有可能做出值得期待的成績。
　　我們對Q1價(jià)格戰(zhàn)仍然抱有謹(jǐn)慎態(tài)度。從友商進(jìn)攻性的角度看，年初各OEM銷量目標(biāo)才確定，大概率不會(huì)在Q1就放棄努力。目前除了少數(shù)如本田豐田明確減產(chǎn)外，其他產(chǎn)品力稍弱的合資燃油品牌在Q1仍然會(huì)有降價(jià)促銷的可能性，因此春節(jié)前后的競爭烈度未必會(huì)有顯著緩解，各家間歇性互有勝負(fù)或許是合理假設(shè)。我們認(rèn)為，直到燃油車盈利能力顯著惡化至加速清退后，新能源車為主的競爭才能得到有效緩解。
　　星宇股份：公司自2021年開始積極開拓新客戶，經(jīng)過兩年積淀，2023下半年-2024年將是新老客戶交替、拓展的關(guān)鍵年份（華為全系、理想、蔚來、極氪等）。從營收表現(xiàn)來看，2023Q2、Q3同比增速分別為57.7%、25.2%，可見，單季度營收同比增速在復(fù)蘇過程中。
　　松原股份：公司客戶結(jié)構(gòu)一直被討論，主要是被動(dòng)安全產(chǎn)品壁壘高，新客戶開拓節(jié)奏較慢。2022下半年公司新客戶正在加速，有望進(jìn)入下一個(gè)里程碑，包括開始接觸全球客戶Stellantis、比亞迪進(jìn)入批產(chǎn)階段，新勢力也有合作，預(yù)計(jì)24-25年客戶結(jié)構(gòu)會(huì)更加豐富。
　　明新旭騰：階段性理想、小鵬、華為等部分供應(yīng)車型的發(fā)布較晚影響公司23年整體情況，但2024年同樣也是國內(nèi)新勢力加速的一年；其次，公司對于成本優(yōu)化非常注重，核心水性聚氨酯、丙烯酸等化料開始自研，有望在24年對于毛利率同比提升有正向貢獻(xiàn)。
　　投資分析意見：1）整車方面，研究框架的迭代提示對于成長性較強(qiáng)的企業(yè)我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注華為（產(chǎn)業(yè)鏈），及理想。智能化落地加速，同時(shí)建議關(guān)注小鵬、長安。雖然汽車從11月下旬開始市場對2024年的預(yù)期相對模糊，股價(jià)的下跌也反映了市場的真空期甚至悲觀預(yù)期。2）對應(yīng)零部件，我們建議可以自下而上的關(guān)注個(gè)股相對賠率，我們認(rèn)為優(yōu)秀的公司正在進(jìn)入“馬太效應(yīng)”區(qū)間，走在前列的公司新客戶節(jié)奏加速、全球化節(jié)奏加速、產(chǎn)品橫向拓展能力加速、管理持續(xù)上臺(tái)階，建議關(guān)注：星宇股份、新泉股份、保隆科技、銀輪股份、拓普集團(tuán)等。3）對于階段性行業(yè)趨勢，我們認(rèn)為低估值、穩(wěn)健經(jīng)營、出海鏈具備較好相對收益，建議關(guān)注：福耀玻璃、濰柴動(dòng)力、中國重汽、宇通客車、福田汽車、上汽集團(tuán)、華域汽車等。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期