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意法半導(dǎo)體4Q業(yè)績啟示：關(guān)注汽車半導(dǎo)體行業(yè)需求/庫存/Capex變化
　　1/25，意法半導(dǎo)體（STMUS）發(fā)布4Q23業(yè)績。以管窺豹，我們看到：1）下游需求：24年汽車芯片行業(yè)需求走弱，公司下調(diào)汽車業(yè)務(wù)增速至中個(gè)位數(shù)（前值：高個(gè)位數(shù)）；工業(yè)行業(yè)受去庫存影響，消費(fèi)/通信/計(jì)算機(jī)/通信等行業(yè)受季節(jié)性影響，意法認(rèn)為2H24需求或有環(huán)比改善。2）庫存：意法4Q庫存環(huán)比回落，其中，工業(yè)行業(yè)已調(diào)整到23年初的水平，汽車ADAS領(lǐng)域開始去庫存。3）資本開支：24年意法指引同比下降39.2%，集中SiC、GaN等前瞻領(lǐng)域。23年意法SiC收入11.4億美元，超此前安森美/英飛凌SiC收入指引，市占率提升。24年意法指引15-16億美元收入。
　　意法半導(dǎo)體1Q24指引不及預(yù)期，毛利率承壓
　　4Q23收入43億美元，環(huán)比-3.4%；毛利率45.5%，環(huán)比-2.1pp，均略低于此前指引中值。公司指引1Q24收入中值36億美元，環(huán)比下滑15.9%，較彭博一致預(yù)期低11.7%；毛利率42.3%，環(huán)比下滑3.2pp，較彭博一致預(yù)期低3.2pp。公司表示4Q23客戶訂單量環(huán)比下降，其中汽車需求穩(wěn)定、消費(fèi)弱復(fù)蘇、工業(yè)持續(xù)惡化。
　　行業(yè)洞察：汽車芯片產(chǎn)能由緊轉(zhuǎn)松，汽車半導(dǎo)體行業(yè)毛利率或承壓
　　我們認(rèn)為，與此同時(shí)汽車半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)能的釋放、供需的扭轉(zhuǎn)與保證金模式的逐步退出或?qū)戆雽?dǎo)體行業(yè)價(jià)格、毛利率的下修；整車行業(yè)成本端的改善。公司指引2024年汽車業(yè)務(wù)中個(gè)位數(shù)增長。但若扣除2023年因產(chǎn)能緊張導(dǎo)致的客戶保證金（Capacity reserve fee）收入、ADAS客戶備貨收入后（2024年不可持續(xù)），2024年汽車業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)對應(yīng)同比小兩位數(shù)的汽車半導(dǎo)體行業(yè)需求增長。
　　需求：下調(diào)24年汽車業(yè)務(wù)增速預(yù)期；工業(yè)/消費(fèi)/通信等2H24需求改善
　　下游工業(yè)/汽車半導(dǎo)體行業(yè)需求走弱。公司預(yù)計(jì)在工業(yè)去庫存+消費(fèi)類季節(jié)性影響下，2H24收入或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)（環(huán)比/同比增長）。具體而言：公司指引2024年汽車業(yè)務(wù)中個(gè)位數(shù)增長，相較于3Q23業(yè)績會(huì)時(shí)高個(gè)位數(shù)增長預(yù)期下調(diào)主因客戶端ADAS領(lǐng)域去庫存的影響；工業(yè)預(yù)計(jì)在1H24受庫存去化影響而下滑后，2H24恢復(fù)至同比高個(gè)位數(shù)增長。消費(fèi)、通信、計(jì)算機(jī)則受到季節(jié)性影響，預(yù)計(jì)在2H24下半年呈現(xiàn)環(huán)比增長。
　　庫存：4Q庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比回落；工業(yè)大幅調(diào)整，汽車也已開啟去庫存
　　庫存環(huán)比回落，工業(yè)/汽車行業(yè)去庫存。2023年底公司庫存為27億美元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為104天，較3Q23環(huán)比回落10天。其中，主要是汽車及個(gè)人消費(fèi)類業(yè)務(wù)有較大程度的庫存積壓，工業(yè)領(lǐng)域庫存水位已經(jīng)調(diào)整到低于2023年初的水平，此外汽車ADAS領(lǐng)域也已經(jīng)開啟庫存去化。
　　Capex：支出收縮，戰(zhàn)略布局SiC有望帶來市場格局重塑
　　公司指引2024年Capex為25億美元，同比下降39.2%。Capex規(guī)模收縮，戰(zhàn)略性的布局在SiC、GaN等前瞻領(lǐng)域。2023年公司SiC收入11.4億美元，遠(yuǎn)高于此前安森美對2023年收入8億美元的預(yù)期，意法半導(dǎo)體獲下游大客戶認(rèn)可。公司指引2024年SiC收入有望達(dá)到15-16億美元，2025年收入有望突破20億美元。業(yè)績會(huì)上，公司表示其與三安光電合資建設(shè)的重慶廠計(jì)劃于4Q25開始生產(chǎn)。我們認(rèn)為意法在SiC領(lǐng)域的拓展、份額的搶占有望帶來格局的重塑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)，功率、模擬等行業(yè)競爭加劇，本研報(bào)中涉及到的未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，不代表本研究團(tuán)隊(duì)對該公司、該股票的推薦或覆蓋。