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Q4業(yè)績(jī)不及預(yù)期，下游工業(yè)、汽車等需求下滑，Q1仍面臨壓力
　　德州儀器4Q23營(yíng)收40.77億美元，環(huán)比下滑10.0%，同比-12.7%，符合公司此前指引（39.3~42.7億美元），24Q1預(yù)計(jì)營(yíng)收指引34.5-37.5億美元，中值同比-17.79%/環(huán)比-11.7%，均低于彭博一致預(yù)期。從此次業(yè)績(jī)會(huì)我們看到1）Q4模擬行業(yè)下游需求整體惡化，工業(yè)市場(chǎng)客戶去庫存下需求持續(xù)走弱，汽車電子市場(chǎng)需求出現(xiàn)下滑，消費(fèi)電子需求平緩，其他下游市場(chǎng)均出現(xiàn)輕微下降，中國(guó)區(qū)收入下滑；2）庫存水平小幅增長(zhǎng)（QoQ+14days），公司4Q持續(xù)降低工廠的產(chǎn)能利用率，預(yù)計(jì)在24Q1將進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)能利用率。3）公司對(duì)1Q24預(yù)期持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們認(rèn)為當(dāng)前模擬行業(yè)下游消費(fèi)類需求維持平穩(wěn)，但工業(yè)及汽車需求不強(qiáng)，模擬公司相關(guān)收入面臨一定壓力。
　　行業(yè)景氣度及折舊等影響導(dǎo)致Q4業(yè)績(jī)下滑，工業(yè)、汽車是重點(diǎn)
　　德州儀器4Q23營(yíng)收40.77億美元，環(huán)比-10.04%，同比-12.70%，低于彭博一致預(yù)期的41.27億美元；凈利潤(rùn)為13.71億美元，環(huán)比-19.78%，同比-30.12%；毛利率為59.63%，同比-6.47pcts，主要系收入大幅下降及與LFAB相關(guān)的費(fèi)用轉(zhuǎn)為成本。分業(yè)務(wù)來看：模擬業(yè)務(wù)收入同比-12%，嵌入式處理業(yè)務(wù)收入同比-10%，其他業(yè)務(wù)收入同比-25%。2023全年收入按下游市場(chǎng)拆分，工業(yè)/汽車/消費(fèi)電子/通訊設(shè)備/企業(yè)系統(tǒng)/其他分別占比40%/34%/15%/5%/4%/2%。
　　23Q4汽車市場(chǎng)開始下降，工業(yè)市場(chǎng)需求不強(qiáng)，中國(guó)區(qū)收入下滑
　　4Q23，工業(yè)市場(chǎng)收入環(huán)比實(shí)現(xiàn)中十位數(shù)下滑，汽車電子市場(chǎng)首次出現(xiàn)中個(gè)位數(shù)下滑主因下游客戶仍在持續(xù)消化庫存。消費(fèi)電子較上個(gè)季度持平，通訊設(shè)備市場(chǎng)收入環(huán)比下滑低個(gè)位數(shù)，僅企業(yè)系統(tǒng)收入實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)環(huán)比小幅增長(zhǎng)。分地區(qū)來看，中國(guó)區(qū)收入占比較3Q23出現(xiàn)較大程度下滑，除中國(guó)以外的亞洲市場(chǎng)需求相對(duì)強(qiáng)勁，中國(guó)區(qū)收入相比23Q3下降約33%，高于總體業(yè)績(jī)下降的13%。
　　Q4庫存水位上升，德州儀器降低產(chǎn)能利用率，資本開支指引維持不變
　　與上一季度相比，TI庫存金額繼續(xù)增長(zhǎng)0.91億美元至40億美元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)14天至219天，此前公司指引其合理庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在200天以上，認(rèn)為當(dāng)前庫存水平合理。工廠未在滿載的情況下運(yùn)作，導(dǎo)致公司獲利能力受到影響，且必須在本季承擔(dān)這些費(fèi)用。Q4資本開支為11.48億美元，較上季度出現(xiàn)降低，2023年全年資本開支合計(jì)為50.71億美金，符合公司資本開支目標(biāo)水平。德州儀器預(yù)計(jì)維持2023-26每年資本開支50億美元。
　　客戶仍在取消和推遲訂單，Q1展望保守，靜待行業(yè)需求恢復(fù)
　　截至23Q3，已連續(xù)多個(gè)季度出現(xiàn)取消和推遲訂單不斷增加的情況，目前看24Q1和23Q4取消訂單的數(shù)量很高。價(jià)格方面德州儀器預(yù)計(jì)隨著供需更加均衡，價(jià)格會(huì)回落至過去10-20年水平。公司表示在23Q4逐步降低工廠開工率，對(duì)23Q4毛利率產(chǎn)生影響，預(yù)計(jì)在24Q1將進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)能利用率，同時(shí)24Q1庫存水平或持續(xù)上行。公司指引1Q24收入為34.5-37.5億美元之間，中值同比-17.79%/環(huán)比-11.7%，eps0.96-1.16美元，低于彭博一致預(yù)期的40.88億美元/1.43美元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模擬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，本研報(bào)中涉及到的未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開信息的整理，不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。