>> 國盛證券-億帆醫(yī)藥(002019)減值落地輕裝上陣，24年創(chuàng)新轉(zhuǎn)型逐步兌現(xiàn)，有望迎來業(yè)績拐點-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 490KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張金洋,胡偌碧 |
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2023業(yè)績預(yù)告發(fā)布2023年：歸母-6.5億～-3.82億（去年同期1.91億），扣非后歸母-6.39億～-3.71億（去年同期0.79億）；2023Q4：歸母-7.97億～-5.29億（去年同期-0.12億），扣非后歸母-7.52億～-4.84億（去年同期-0.51億）。
考慮減值及政府補助等擾動，公司23年扣非端與22年基本持平。
1）據(jù)公告，資產(chǎn)減值中值5.17億元；2）因銷售規(guī)模增加，應(yīng)收賬款規(guī)模同比增長，23Q1-3信用減值0.44億元，保守預(yù)計全年6-7千萬。因此，公司含減值歸母23FY為-0.7~2.0億，23Q4為-2.8~-0.1億。環(huán)比看，23Q3含減值歸母為0.5億。
23年政府補助及遞延資產(chǎn)同比減少1.25億元，因此，扣非端與22年基本持平（22年含減值歸母為3.4億）。
減值落地，輕裝上陣再出發(fā)。公司擬計提以億一生物為主的無形資產(chǎn)減值8-8.8億，預(yù)計減少歸母凈利潤4.86-5.47億。億一生物自主研發(fā)的無形資產(chǎn)F-627合并報表期末原值為16.8億元，我們判斷公司無形資產(chǎn)短期不會再有大額計提。除此之外，無形資產(chǎn)的減值亦可減少攤銷從而增厚公司利潤。
創(chuàng)新管線迎來收獲，50億峰值億立舒進入兌現(xiàn)期。1）中美歐三地銷售放量在即：在中國，于23.6首批發(fā)貨，23.12納入國家醫(yī)保目錄，預(yù)計24年將實現(xiàn)放量；在美國，已于23.11獲批，預(yù)計24年實現(xiàn)銷售放量；在歐洲，于21.9獲得注冊受理，預(yù)計可于今年獲批形成銷售。2）我們預(yù)計24年還將完成億立舒MAH轉(zhuǎn)移，從而獲得7200萬里程碑收入。
與此同時，丁甘交聯(lián)玻璃酸鈉注射液亦于23年成功納入國家醫(yī)保目錄，有望實現(xiàn)20億元銷售峰值；希羅達作為原研品種臨床認(rèn)可度較高，公司于2023H1獲得其代理權(quán)，有望提升公司業(yè)績。后續(xù)創(chuàng)新藥F-652進展順利，樂觀看，有望25年注冊申報。
盈利預(yù)測與估值：2023年受醫(yī)藥大環(huán)境影響以及公司減值擾動，結(jié)合業(yè)績預(yù)告指引，我們下調(diào)公司當(dāng)年業(yè)績預(yù)測。我們預(yù)計公司2024有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)，預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入為40.28/50.36/61.43億元，增速為5%/25%/22%；歸母凈利潤為-4.26/5.68/7.77億元，增速為-323%/-233%/37%，對應(yīng)PE為-33X/25X/18X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售業(yè)績不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期；業(yè)績預(yù)告未經(jīng)審計。
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