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回顧篇：2023年世界百年變局加速演進(jìn)，美歐通脹見頂回落，美元加息拐點(diǎn)出現(xiàn)，資產(chǎn)曙光乍現(xiàn)。海外股市普漲A股下跌，美債熊市尾部，中債漲幅收斂，原油寬幅震蕩收跌，黃金單邊上漲，美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，非美分化，人民幣微貶。我行策略積極應(yīng)對，過去五年戰(zhàn)略配置績效中規(guī)中矩，戰(zhàn)術(shù)時機(jī)選擇到位，戰(zhàn)略配置與戰(zhàn)術(shù)擇時阿爾法凸顯。
　　宏觀篇：2024年美聯(lián)儲加息結(jié)束，降息周期開啟，全球流動性拐點(diǎn)到來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩，下半年或存共振可能。中國經(jīng)濟(jì)以進(jìn)促穩(wěn)、溫和復(fù)蘇，CPI小幅上行，PPI觸底回升或轉(zhuǎn)正，貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，財政政策適度加力、提質(zhì)增效。美國經(jīng)濟(jì)逐漸降溫回歸至“潛在增速”，有淺衰退可能，歐洲經(jīng)濟(jì)或步入衰退。
　　權(quán)益篇：2024年中國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，企業(yè)盈利提升，股市基本面改善，金融強(qiáng)國建設(shè)引領(lǐng)股市定位適應(yīng)性校準(zhǔn)，提振投資者信心，資本市場有望活躍，低估的A股前景光明；內(nèi)外利好共振蓄勢，港股迎來歷史轉(zhuǎn)折，理應(yīng)超配（推薦）中國股市（A股、港股）。市場提前交易美元降息周期開啟時點(diǎn)，美股已充分定價其經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，開始降息后或回落修正，建議先低配，跌到位再標(biāo)配；歐元區(qū)、英國經(jīng)濟(jì)延續(xù)低迷，股市反彈難以持續(xù)，建議低配歐元區(qū)股市和英國股市；日本經(jīng)濟(jì)或走出通縮，延續(xù)復(fù)蘇，股市有望溫和攀升，建議可適度超配（推薦）；新興市場股市在全球流動性壓力緩解后，或有所表現(xiàn)，建議適度投資內(nèi)需驅(qū)動型、增長較快以及受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)的國家。
　　債券篇：美國通脹繼續(xù)回落，美聯(lián)儲降息周期開啟，不排除美國經(jīng)濟(jì)淺衰退可能，美債處于最佳投資階段，上漲機(jī)會確定。伴隨美債利率趨勢性下行，中資美元債迎來配置黃金期。中國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇但基礎(chǔ)不牢固，流動性偏松，降準(zhǔn)降息仍有空間，利率中樞有望繼續(xù)下移，預(yù)計10年期國債收益率震蕩區(qū)間為2.45%—2.75%。
　　外匯篇：美元降息周期開啟，美國經(jīng)濟(jì)大概率軟著陸，非美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)各異，非美貨幣或繼續(xù)分化。美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于衰退的歐洲經(jīng)濟(jì)，市場或已提前交易美元降息時點(diǎn)，建議先維持2023年三季度對美元的低配（保守），后續(xù)調(diào)整至標(biāo)配；歐洲經(jīng)濟(jì)或步入衰退，建議歐元低配（保守），英鎊先標(biāo)配再低配（保守）。日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹溫和上行，美日國債利差縮窄，建議超配日元（推薦）；澳大利亞經(jīng)濟(jì)基面向好、貨幣政策偏強(qiáng)，建議超配澳元（推薦）；加元標(biāo)配；外部緊縮逐步結(jié)束，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，人民幣中性偏強(qiáng)，建議標(biāo)配。
　　商品篇：避險功能和貨幣信用標(biāo)尺作用凸顯黃金長期配置價值，疊加美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向期間規(guī)律性上漲特征將重現(xiàn)，建議延續(xù)2023年超配黃金策略。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩，商品需求增長有限，原油供需或維持緊平衡狀態(tài)，銅供應(yīng)過剩有望緩解，皆先保守再標(biāo)配，鋁存階段性供給短缺，建議標(biāo)配。
　　配置篇：在“美元降息周期開啟，全球資產(chǎn)迎來曙光”宏觀主題背景下，我們認(rèn)為2024年全球大類資產(chǎn)配置順序?yàn)椋簷?quán)益、黃金、商品、債券。全球權(quán)益方面，美元降息周期開啟流動性拐點(diǎn)出現(xiàn)，新興市場股市彈性更大，性價比最優(yōu)的中國股市（A股、港股）理應(yīng)超配（推薦）；鑒于市場提前交易降息周期開啟時點(diǎn)，美股已充分定價其經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，建議先標(biāo)配美股，首次降息開啟后逢高減持轉(zhuǎn)為低配，待充分下跌后再增持回到標(biāo)配。歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)低迷，反彈難以持續(xù)，建議低配。日本經(jīng)濟(jì)或走出通縮，延續(xù)復(fù)蘇，股市有望溫和攀升，建議超配（推薦）。債市方面，美債處于最佳投資階段，建議延續(xù)2023年四季度的超配（推薦）；建議中資美元債延續(xù)2023年四季度的超配（推薦）。中國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇但基礎(chǔ)仍待夯實(shí)，流動性偏松，降準(zhǔn)降息仍有空間，利率中樞有望繼續(xù)下移，預(yù)計10年期國債收益率震蕩區(qū)間為2.45%—2.75%，建議標(biāo)配。外匯方面，美元寬幅震蕩跌入中性區(qū)間，非美貨幣繼續(xù)分化。美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于衰退的歐洲經(jīng)濟(jì)，建議美元先維持2023年的低配（保守），后續(xù)調(diào)整至標(biāo)配；歐元低配（保守），英鎊先標(biāo)配再低配（保守）。日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹溫和上行，美日國債利差縮窄，建議超配日元（推薦）；澳大利亞經(jīng)濟(jì)基面向好、貨幣政策偏強(qiáng)，建議超配澳元（推薦）；加元標(biāo)配；外部緊縮逐步結(jié)束，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，人民幣中性偏強(qiáng)，建議標(biāo)配。黃金與商品方面，避險功能和貨幣信用標(biāo)尺作用凸顯黃金長期配置價值，疊加美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向期間規(guī)律性上漲特征將重現(xiàn)，建議延續(xù)對黃金的超配策略。原油供需緊平衡格局延續(xù)，建議先保守后標(biāo)配；銅建議先保守后標(biāo)配；鋁供給過剩改善，需求有望提升，建議標(biāo)配。