>> 浙商證券-金融地產(chǎn)行業(yè)策略更新報(bào)告：尋找阻力最小的方向-240128
| 上傳日期： |
2024/1/29 |
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| 876KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁鳳潔,陳建宇,楊凡 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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政策力度加大，金融地產(chǎn)板塊低估值低持倉(cāng)，是阻力最小方向。銀行股要配，重視高股息價(jià)值；地產(chǎn)股要挑，挑選能活下來(lái)的優(yōu)質(zhì)公司；券商股要等，底部前瞻戰(zhàn)略配置。
銀行：持倉(cāng)低+估值低+預(yù)期低+高股息
持倉(cāng)低：銀行股23Q4機(jī)構(gòu)持倉(cāng)繼續(xù)下降，公募基金持倉(cāng)水平來(lái)到歷史底部。23Q4末，公募基金持有銀行股占銀行自由流通股比例較23Q3末下降0.4pc至1.3%，北上持股（不含QFII）占自由流通股比例下降0.5pc至5.6%。公募基金重倉(cāng)比例下降0.68pc至1.86%，處于歷史底部。
估值低：截至2024年1月26日收盤(pán)，銀行指數(shù)（中信）PB估值0.55x，估值水平處于過(guò)去十年11%的較低分位數(shù)。
預(yù)期低：當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂已經(jīng)充分體現(xiàn)在估值中。①業(yè)績(jī)前低后企穩(wěn)，預(yù)計(jì)上市銀行2024年?duì)I收同比下降0.4%，增速較2023年小幅改善0.7pc。節(jié)奏上，預(yù)計(jì)24Q1是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，后隨著2023年LPR降息影響消退，業(yè)績(jī)有望逐季回升。②穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，“全面降準(zhǔn)+定向降息”組合拳落地，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)信心，催化銀行估值修復(fù)。
高股息：銀行股股息性價(jià)比仍可觀，而當(dāng)前資產(chǎn)荒壓力延續(xù)，有望持續(xù)催化銀行行情。①大行：高股息主力，股息率仍可觀。截至最新，四大行PB估值0.56x，動(dòng)態(tài)股息率5.87%，股息率較10年國(guó)債收益率溢價(jià)3.37pc，處于過(guò)去10年74%的高百分位數(shù)水平。②小行：部分銀行股息性價(jià)比仍突出。上市中小行中，23E股息率最高的銀行為成都（7.5%）、江蘇（7.2%）、渝農(nóng)（6.8%）、南京（6.6%）、北京（6.5%）。
地產(chǎn)：持倉(cāng)低+估值低+政策改善
持倉(cāng)低：根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，23Q4房地產(chǎn)板塊的基金持倉(cāng)總市值為560億元，環(huán)比下降24%。地產(chǎn)板塊持倉(cāng)市值占股票投資市值比重為0.97%，環(huán)比下降0.26pct，處在2013年以來(lái)的最低水平。
估值低：截至2024年1月26日收盤(pán)，房地產(chǎn)指數(shù)（申萬(wàn)）PB估值0.71x，估值分位點(diǎn)水平處于2000年以來(lái)最低。
政策改善：1月中旬以來(lái)，各部委圍繞防范地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、拉投資增速、提振地產(chǎn)需求側(cè)密集出臺(tái)政策：1）化風(fēng)險(xiǎn)方面：住建部和金融總管局近日聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的通知》；2）拉投資增速：納入城中村改造、保障房建設(shè)的城市擴(kuò)圍；3）提振需求：住建部明確調(diào)控政策下發(fā)到城市。1月27日，廣州成為第一個(gè)一線城市，城區(qū)放松限購(gòu)，120平米以上住房不限購(gòu)，且允許賣(mài)一買(mǎi)一、租一買(mǎi)一。我們認(rèn)為，1月地產(chǎn)政策出現(xiàn)前置超出我們先前的預(yù)期，這顯示出2024年政策在行業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)和企穩(wěn)修復(fù)上決心強(qiáng)烈。在房地產(chǎn)企業(yè)受益程度上，我們認(rèn)為由于政策重點(diǎn)是防范再出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，所以臨近出風(fēng)險(xiǎn)的房企短期彈性可能更強(qiáng)。
券商：持倉(cāng)低+估值低+有催化+彈性大
持倉(cāng)低：23Q4末公募基金對(duì)證券股的配置比例為0.38%，較23Q3的0.51%環(huán)比下降0.13pct，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)處于歷史低位，交易擁擠度低。
估值低：截至2024年1月26日收盤(pán)，券商指數(shù)（申萬(wàn)二級(jí)）PB（LF）估值1.15倍，位于十年2.5%分位；PE（TTM）估值20倍，位于十年31%分位。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，樂(lè)觀情況下ROE6%左右PB估值可修復(fù)到1.8倍，PE可修復(fù)至30倍以上。上市券商9M23的ROE年化值約6%，當(dāng)前估值與業(yè)績(jī)存在明顯錯(cuò)配。
有催化：①并購(gòu)重組：2023年11月，證監(jiān)會(huì)表示“將支持頭部證券公司通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)”、“引導(dǎo)中小機(jī)構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等資源稟賦和專(zhuān)業(yè)能力做精做細(xì)，實(shí)現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展”，政策方面鼓勵(lì)業(yè)內(nèi)收并購(gòu)，預(yù)計(jì)2024年會(huì)有收并購(gòu)事件的推進(jìn)或落地，催化板塊行情。②中特估：2024年1月24日，國(guó)資委表示進(jìn)一步研究將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，盈利能力較強(qiáng)且低估值的央企券商有望實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。
彈性大：上證指數(shù)突破關(guān)鍵點(diǎn)位往往需要券商股作為抓手，此時(shí)板塊彈性較大。
保險(xiǎn)：持倉(cāng)低+估值低+高彈性
持倉(cāng)低：保險(xiǎn)股23Q4機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比0.39%，環(huán)比23Q3下降0.41pc，降幅較大，持倉(cāng)處于底部位置。其中，中國(guó)平安下降較多，邊際減少0.24pc。
估值低：截至2024年1月26日收盤(pán)，四家上市壽險(xiǎn)公司平均PEV估值0.48x，估值水平處于過(guò)去十年1.6%分位數(shù)的底部水平。
高彈性：保險(xiǎn)板塊前期的超跌調(diào)整，主要受到資產(chǎn)端的壓制，尤其是權(quán)益市場(chǎng)下行，以及長(zhǎng)端利率持續(xù)走低。2024年1月24日，央行超預(yù)期降準(zhǔn)0.5pc，有望釋放1萬(wàn)億流動(dòng)性，釋放穩(wěn)增長(zhǎng)積極信號(hào)，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，及權(quán)益市場(chǎng)的底部企穩(wěn)，前期壓制因素得到緩解，保險(xiǎn)板塊有望反彈。
投資建議
銀行：（1）大而穩(wěn)，推薦六家國(guó)有行。如假設(shè)四大行股息溢價(jià)率回到過(guò)去5年平均（3.0pc），則空間仍有12%，如修復(fù)到過(guò)去十年平均（2.4pc），空間達(dá)到42%。（2）小選美，高股息+高成長(zhǎng)。①高股息組合，推薦南京銀行、成都銀行，關(guān)注渝農(nóng)商行；②高成長(zhǎng)組合，推薦常熟銀行，關(guān)注瑞豐銀行。
地產(chǎn)：（1）超跌龍頭：考慮到國(guó)資委提出央企市值管理納入考核，疊加房地產(chǎn)企穩(wěn)政策，我們認(rèn)為超跌的央國(guó)企性價(jià)比突出，高性價(jià)比
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