>> 東吳證券-水井坊(600779)2023年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)點評：輕裝上陣，如期兌現(xiàn)-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 602KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫瑜 |
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投資要點
事件：經(jīng)公司初步核算，預(yù)計23年營收49.5億元，同比約+6%；歸母凈利潤12.7億元，同比約+4.4%，全年實現(xiàn)正增長經(jīng)營目標。23Q4預(yù)計營收13.6億元，同比約+51%；歸母凈利潤2.5億元，同比約+53%。
Q4收入順利兌現(xiàn)，臻釀八號保障銷售基本盤。23Q4營收同比增長51%，增速較高主因23年同期低基數(shù)影響，23H2報表收入確認與渠道回款進度基本匹配。公司較早實現(xiàn)控貨去庫，23H1期末渠道庫存已回落至健康偏低水平，為23H2回款打下良好基礎(chǔ)。23H2收入同比21H2復(fù)合增速約為11%，考慮庫存波動影響，我們估算實際動銷實現(xiàn)復(fù)合個位數(shù)增長。分產(chǎn)品看，伴隨公司加大BC聯(lián)動投放，臻釀八號銷售受益宴席需求改善，疊加23年國慶節(jié)前上調(diào)打款價，回款兌現(xiàn)相對順利。新井臺市場接受度不及預(yù)期，同時遭遇特曲60等競品分流，銷售仍待培育。
凈利率表現(xiàn)相對穩(wěn)定，預(yù)計費用小幅增長。23Q4歸母凈利率同比增長0.2pct，預(yù)計主因費用率正?；芈洌粍t22Q4公司收入同比下滑較多，22Q4銷售費用率、管理費用率基數(shù)偏高；二則股權(quán)激勵費用亦同比減少。23年歸母凈利率同比-0.4pct，我們預(yù)計主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同比下行、管理費用相對剛性。公司加投BC聯(lián)動費用，同時品牌及品鑒投入有一定收縮，預(yù)計24Q4銷售費用僅小幅增長。
產(chǎn)品高端化思路延續(xù)，強化消費者培育。23Q4公司延續(xù)此前高端化思路，23年末發(fā)布井臺逸品完善井臺產(chǎn)品線，面向特定團購渠道以便更好滿足圈層消費；2022年推出的“白酒學坊”在蘇州、廣州等重點城市落地，截止23年末超8000個核心目標消費者參與，消費者培育水平進一步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：短期受宏觀下行影響，次高端動銷持續(xù)承壓，未來伴隨公司品牌建設(shè)及消費培育活動的堅定推進，在宏觀經(jīng)濟逐步企穩(wěn)背景下，期待水井坊恢復(fù)穩(wěn)健較快增長。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入49.5/52/57.7億元，分別同比增長6%、5%、11%，歸母凈利潤12.7/13.2/15億元，分別同比增長4%、4%、13%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為20/19/17倍?？紤]次高端價格帶有所承壓，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：經(jīng)濟下行和疫情反復(fù)影響；次高端主力價位競爭加劇；品牌建設(shè)及消費者培育費用投放超預(yù)期。
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