>> 申萬宏源-致歐科技(301376)2023年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，收入端恢復(fù)性增長，盈利能力明顯提升-240131
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎 |
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公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，表現(xiàn)符合預(yù)期：預(yù)計2023年?duì)I收60.20-61.00億元，同增10.35%-11.82%；對應(yīng)23Q4營收18.84-19.64億元，同增40.9%-46.9%。預(yù)計2023年歸母凈利潤4.0-4.2億元，同增59.9%-67.9%；對應(yīng)23Q4歸母凈利潤為1.14-1.34億元，同增44.2%-69.6%。預(yù)計2023年扣非凈利潤4.2-4.4億元，同增67.1%-75.1%；對應(yīng)23Q4扣非凈利潤為1.07-1.27億元，同增39.4%-65.5%。
23Q4收入增長提速，黑五網(wǎng)一銷售額大幅提升，公司新品推出，高性價比產(chǎn)品承接歐美降級需求。按照公司披露收入中樞，23Q4收入同比增長43.9%，環(huán)比提速明顯（23Q1-3單季度收入同比增速分別為-11.2%/-0.4%/+13.9%），23Q4黑五網(wǎng)一銷售額同比增長78%，實(shí)現(xiàn)高增。一方面，歐美高通脹背景下，消費(fèi)者對高性價比產(chǎn)品偏好提升，致歐線上高性價比產(chǎn)品承接消費(fèi)降級需求，尤其歐洲市場保持市占率穩(wěn)步提升趨勢；同時，23Q4公司新品進(jìn)一步推出，23H1受供應(yīng)短缺影響，23H2以來供應(yīng)鏈提效，銷售增長向好。
外部環(huán)境改善，周轉(zhuǎn)效率提升，帶動盈利持續(xù)修復(fù)。按照公司預(yù)告收入和歸母利潤中樞，23Q4歸母凈利率為6.4%，同比提升0.53pct，2023年歸母凈利率6.8%，同比提升2.18pct。主要受益于2023年以來海運(yùn)費(fèi)大幅回落，以及人民幣貶值等外部環(huán)境利好；同時公司內(nèi)部精耕細(xì)作，提升存貨周轉(zhuǎn)效率，帶動倉儲費(fèi)用下降。
美歐家居市場穩(wěn)步增長，線上化消費(fèi)趨勢延續(xù)。根據(jù)公司公告歐睿數(shù)據(jù)，2020年歐洲/美國家居用品電商渠道規(guī)模分別為434/483億美元，線上渠道占比分別為20.4%/26.8%，2017-2020年歐洲/美國家居線上銷售CAGR分別達(dá)到26.5%/26.3%，遠(yuǎn)高于整體市場（線上+線下）0.7%/4.3%的增速。同時，歐美高通脹背景下，消費(fèi)者對高性價比產(chǎn)品偏好提升，跨境電商縮短鏈路層級，降低產(chǎn)品加價倍率順應(yīng)消費(fèi)趨勢變化。家居家具非標(biāo)大件屬性使得目前電商滲透率較低，也提升企業(yè)運(yùn)營難度，產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)具備營銷、選品、供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢，有望引領(lǐng)行業(yè)滲透率提升，建立較穩(wěn)固先發(fā)優(yōu)勢和壁壘。
公司品牌定位線上“宜家”，場景化全品類銷售具備獨(dú)特性。公司建立SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品牌矩陣，打造多系列產(chǎn)品覆蓋客廳、臥室、戶外等全場景。以亞馬遜數(shù)據(jù)為例，致歐品牌在儲物架、掛衣架、咖啡桌等多個優(yōu)勢品類月銷排名第一，同時公司產(chǎn)品定價中等，產(chǎn)品評分行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司憑借全品類銷售+性價比優(yōu)勢，逐步建立品牌領(lǐng)先地位。公司組建本土化營銷團(tuán)隊(duì)，營銷端跟隨發(fā)展渠道變化，積極跟進(jìn)海外社交媒體和KOL內(nèi)容營銷等新方式，強(qiáng)化品牌形象。
海內(nèi)外聯(lián)動研發(fā)快速迭代，設(shè)計體系規(guī)范化提升性價比。借助本地化子公司高效捕捉終端需求變化，結(jié)合數(shù)字化信息化技術(shù)，快速新品研發(fā)；組建專業(yè)CMF團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)場景化多系列產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計，同時建立標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化的產(chǎn)品設(shè)計規(guī)范體系縮短產(chǎn)品開發(fā)周期；自建東莞產(chǎn)品打樣工程中心，高效組織國內(nèi)供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)7-15天新品打樣落地。公司嚴(yán)格成本控制理念貫穿設(shè)計開發(fā)和銷售，采取由成本倒推設(shè)計方式，優(yōu)化材料及供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)不斷降本，設(shè)計理念為可拆裝的平板式包裝，降低運(yùn)輸成本，提升產(chǎn)品性價比。
全球倉儲物流體系完善，供應(yīng)鏈持續(xù)提效，人效行業(yè)內(nèi)突出。建立“國內(nèi)外自營倉+平臺倉+第三方合作倉”倉儲物流體系，2023Q2末公司境內(nèi)外自營倉面積超28萬平方米，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；縮短備貨及運(yùn)輸周期，優(yōu)化購買體驗(yàn)，增強(qiáng)消費(fèi)者粘性。伴隨公司自建倉儲物流體系完善，B2C業(yè)務(wù)自發(fā)模式收入占比提升，2021年達(dá)50.8%，較2019年提升27.6pct。自發(fā)模式尾程運(yùn)輸費(fèi)率較亞馬遜FBA代發(fā)低7-10%，運(yùn)輸費(fèi)率呈下降趨勢，規(guī)模效應(yīng)逐步發(fā)揮。供應(yīng)鏈持續(xù)數(shù)字化加強(qiáng)，2022年公司人均創(chuàng)收470萬元，領(lǐng)先行業(yè)。
致歐科技建立品牌、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈綜合競爭力，樹立全方位先發(fā)壁壘優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈垂直打通，本地化運(yùn)營+互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容營銷、數(shù)字化運(yùn)營，洞察本地消費(fèi)者偏好，倒推新品開發(fā)，標(biāo)準(zhǔn)化研發(fā)設(shè)計流程，提供高性價比產(chǎn)品；嚴(yán)格把控供應(yīng)鏈，自建完善倉儲物流體系，構(gòu)建運(yùn)輸效率和成本優(yōu)勢。公司憑借領(lǐng)先綜合競爭力實(shí)現(xiàn)歐洲多元化市場開拓布局，未來通過品牌及供應(yīng)鏈多渠道和多區(qū)域復(fù)用，持續(xù)進(jìn)行海外多平臺、獨(dú)立站、多國家及區(qū)域拓展，內(nèi)生增長動能充足。根據(jù)業(yè)績預(yù)告我們小幅上調(diào)2023年盈利預(yù)測至4.15億元（前值4.03億元），維持2024-2025年歸母凈利潤為4.85/5.83億元，分別同比+ 65.8%/16.8%/20.3%，對應(yīng)PE為22X/19X/16X，維持“買入”評級！
風(fēng)險提示：運(yùn)價大幅波動的風(fēng)險、匯率波動的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、海外電商平臺經(jīng)營規(guī)則變化的風(fēng)險、海外關(guān)稅變化的風(fēng)險、海外需求走弱的風(fēng)險。
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