>> 華金證券-1月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)景氣度小幅改善-240131
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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事件：統(tǒng)計(jì)局公布1月制造業(yè)PMI，環(huán)比提高0.2至49.2，結(jié)束此前連續(xù)三個(gè)月下降的趨勢(shì)；非制造業(yè)PMI繼續(xù)提升0.3至50.7；綜合PMI回升0.6至50.9。整體而言，經(jīng)濟(jì)景氣水平基本穩(wěn)定。
一、制造業(yè)：生產(chǎn)保持?jǐn)U張，產(chǎn)成品明顯累庫(kù)；外需環(huán)比改善，內(nèi)需連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比走弱
1）生產(chǎn)與投資端，生產(chǎn)加速擴(kuò)張但企業(yè)投資意愿偏弱，產(chǎn)成品明顯累庫(kù)。1月生產(chǎn)指數(shù)回升1.1至51.3，為近4個(gè)月以來(lái)高點(diǎn)；需求小幅改善，采購(gòu)量回升0.2至49.2；原材料庫(kù)存連續(xù)4個(gè)月下降至47.6；產(chǎn)成品庫(kù)存顯著回升1.6至49.4。
分行業(yè)看，食品及酒飲料精制茶、造紙印刷及文教體美娛用品、醫(yī)藥等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)高于53.0，相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)較快；化工、非金屬礦物制品等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)低于臨界點(diǎn)，生產(chǎn)活動(dòng)放緩。
2）需求端小幅回升0.3至49.0，但連續(xù)4個(gè)月處于收縮區(qū)間；外需環(huán)比改善，內(nèi)需連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比走弱；高耗能行業(yè)需求收縮幅度最大。1月，外需大幅改善1.4至47.2，但仍然連續(xù)10個(gè)月處于收縮區(qū)間；內(nèi)需“新訂單-新出口訂單”連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比走弱。分行業(yè)看，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)的新訂單指數(shù)分別為50.3、50.2、50.3，景氣度小幅擴(kuò)張；高耗能行業(yè)新訂單指數(shù)為47.0，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下。
3）價(jià)格與利潤(rùn)方面，企業(yè)議價(jià)能力進(jìn)一步走弱，企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)受到擠壓。1月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格并未延續(xù)上個(gè)月的反彈趨勢(shì)，回落1.1至50.4，仍高于榮枯線；出廠價(jià)格繼續(xù)回落0.7至47.0，企業(yè)議價(jià)能力進(jìn)一步走弱。
4）部分行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期環(huán)比回落1.9至54.0，結(jié)束前半年上行趨勢(shì)，但仍處于較高景氣區(qū)間。分行業(yè)看，醫(yī)藥、專用設(shè)備、汽車、交運(yùn)設(shè)備等行業(yè)的預(yù)期指數(shù)位于56.0以上。
5）大型企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張幅度擴(kuò)大，產(chǎn)需持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，超過(guò)七成的大型企業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到或超過(guò)80%，企業(yè)產(chǎn)能釋放較快；中型企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張幅度加大，需求收縮幅度加大；小型企業(yè)仍處境艱難，各指標(biāo)均在明顯收縮區(qū)間內(nèi)小幅震蕩。1月大、中、小型制造業(yè)企業(yè)PMI分別變動(dòng)0.4、0.2、-0.1至50.4、48.97、47.2。
6）制造業(yè)企業(yè)用工景氣度仍在惡化。1月從業(yè)人員指數(shù)進(jìn)一步下探0.3至47.6，為2022年12月以來(lái)最低。
二、非制造業(yè)：節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)出行消費(fèi)，服務(wù)業(yè)重回?cái)U(kuò)張
1）建筑業(yè)PMI回落3.0至53.9，主要為需求收縮所致，此外，低溫天氣及節(jié)假日臨近背景下，建筑業(yè)進(jìn)入施工淡季也有一定影響。需求側(cè)，建筑業(yè)新訂單大幅回落3.9至46.7，重回收縮區(qū)間，且為去年8月以來(lái)最低值。業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為61.9，持續(xù)位于高位景氣區(qū)間，建筑業(yè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展信心較強(qiáng)。
2）服務(wù)業(yè)PMI提高0.8，重回榮枯線以上，主要為節(jié)日效應(yīng)下需求側(cè)收縮幅度下降所致。從行業(yè)看，21個(gè)服務(wù)行業(yè)中位于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)環(huán)比增加4個(gè)到13個(gè)。具體而言，節(jié)日效應(yīng)下居民出行消費(fèi)意愿增強(qiáng)，零售、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、餐飲等行業(yè)升至擴(kuò)張區(qū)間；資本市場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低位運(yùn)行。業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期為59.3，繼續(xù)位于較高景氣區(qū)間，服務(wù)業(yè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展前景信心穩(wěn)定。
三、投資建議
總體而言，經(jīng)濟(jì)景氣水平基本穩(wěn)定，1月節(jié)假日出行熱度較高，出行服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)力度強(qiáng)于其他行業(yè)。然而資產(chǎn)端持續(xù)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固，制造業(yè)國(guó)內(nèi)有效需求不足、用工景氣度低迷、企業(yè)議價(jià)能力較差、小企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化等問(wèn)題持續(xù)存在。我們目前認(rèn)為，未來(lái)1-2年中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞在4-5%之間，對(duì)應(yīng)名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞在6-7%之間。通脹方面，在負(fù)債收斂和實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的組合下，有望震蕩溫和回落。
近期資金面緩解、股市吸引力不足、貨幣政策期待較強(qiáng)等因素下，債市收益率持續(xù)向下突破。針對(duì)降準(zhǔn)，我們維持之前的觀點(diǎn)，2018年之后的降準(zhǔn)主要是對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣收投的中性操作，不是大規(guī)模放松，降準(zhǔn)對(duì)金融市場(chǎng)的影響更多局限在短期擾動(dòng)，并且沖擊效果越來(lái)越小。預(yù)計(jì)未來(lái)各項(xiàng)指標(biāo)向中樞回歸，比如一年期國(guó)債收益率向1.9%左右的中樞回歸，期限利差向70個(gè)基點(diǎn)左右的中樞回歸，對(duì)應(yīng)十債收益率中樞在2.6%，區(qū)間在2.5-2.7%，三十年國(guó)債和十年國(guó)債的利差進(jìn)一步壓縮空間或已有限，目前預(yù)計(jì)在年內(nèi)三十年和十年國(guó)債利差壓縮至20個(gè)基點(diǎn)左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松
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