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1、預(yù)計(jì)春節(jié)前后流動(dòng)性寬松，呵護(hù)資本市場(chǎng)
　　受到供需關(guān)系、監(jiān)管考核等因素的影響，月末資金利率容易出現(xiàn)較大的波動(dòng)。例如，2015年1月-2023年12月這段時(shí)間，月末5日（每月即27-31日）DR007的均值較其余日平均高13.5bp。而令人欣喜的是，今年1月末資金利率遠(yuǎn)比往月平穩(wěn)得多。今年1月末這5日（為了與前文的可比性，同樣采用27-31日的數(shù)據(jù)，周末數(shù)值用插值法得出）DR007的均值僅較該月其余日均值上升了8.0bp，升幅明顯下降。
　　資金利率的穩(wěn)定不僅體現(xiàn)在DR品種上，同樣也體現(xiàn)在涵蓋范圍更為廣泛的R上，資金利率分層的狀況得到緩解。從交易主體上看，R包括了所有參加銀行間市場(chǎng)的交易者（如證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金等），其中一些投資者既可以參與銀行間市場(chǎng)，也可以參與交易所市場(chǎng)，既可以在債券市場(chǎng)進(jìn)行投資，也可以在權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)行配置，是現(xiàn)階段有助于穩(wěn)定資本市場(chǎng)走勢(shì)的重要力量。R007的穩(wěn)中有降以及資金利率分層的緩解有效疏通了央行資金及政策信號(hào)向資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)。
　　交易所市場(chǎng)的資金利率亦是如此。今年1月GC001的波動(dòng)率為0.17，較去年12月的0.45下降了近6成，更是明顯低于去年四季度0.60的均值。今年1月GC001的均值為2.36%，較去年12月的均值低了17bp。近期資本市場(chǎng)震蕩走弱，而市場(chǎng)中穩(wěn)定且便宜的資金供給為其走出短期困擾鋪平了道路。
　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為金融體系流動(dòng)性將是合理充裕且更偏寬松的：第一，月初金融體系的流動(dòng)性需求會(huì)季節(jié)性地下降，供需關(guān)系變化使得資金市場(chǎng)在較低利率水平上形成再平衡。例如今日（2月1日）FR007為1.95%，較前一交易日下降了40bp。第二，2月5日起金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，這將向市場(chǎng)釋放出長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元，助力于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回暖向好以及資本市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。第三，春節(jié)假期后，節(jié)前提現(xiàn)的資金將回流銀行體系，可以為政府債券發(fā)行以及資本市場(chǎng)的運(yùn)行創(chuàng)造良好的流動(dòng)性環(huán)境。第四，也是最為關(guān)鍵的，貨幣當(dāng)局對(duì)于流動(dòng)性具有很強(qiáng)的掌控能力，1月份流動(dòng)性寬松穩(wěn)定的客觀事實(shí)已經(jīng)充分說(shuō)明其呵護(hù)市場(chǎng)的主觀取向。下一階段貨幣當(dāng)局有充足的工具靈活自如地調(diào)控各期限流動(dòng)性的量與價(jià)，穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心。例如，一般情況下，央行每個(gè)工作日皆會(huì)開展OMO操作，且如有必要可于春節(jié)前提供14D等期限的跨節(jié)資金。再如，春節(jié)后首個(gè)工作日（2月18日）即有一次MLF操作，央行亦可在操作中充分滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)于中期基礎(chǔ)貨幣的需求。
　　“保持流動(dòng)性合理充?！笔侨ツ?2月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的明確要求，貨幣當(dāng)局也在不折不扣地落實(shí)中央的部署，相應(yīng)地今年1月資金利率波動(dòng)明顯下降且資金分層現(xiàn)象得到緩解。我們預(yù)計(jì)下一階段流動(dòng)性將是合理充裕且更偏寬松的，呵護(hù)資本市場(chǎng)回歸至穩(wěn)定健康發(fā)展的道路上。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。