>> 光大證券-2024年1月26日利率債觀察：1月份信貸增長的內(nèi)生動能較強-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、1月份信貸增長的內(nèi)生動能較強
2023年全年信貸平穩(wěn)較快增長，有力地支持了實體經(jīng)濟的回暖向好。該年新增人民幣貸款22.75萬億元，較2022年多增1.31萬億元。該年12月末人民幣貸款余額同比增長10.6%，貸款余額的增速高出名義GDP增速約6個百分點。
2023年的信貸增長大體呈“前快后穩(wěn)”的態(tài)勢。截至2023年第一季度末，信貸投放（在全年中的）進度為46.6%，分別快于2021年和2022年同期8.2個和7.5個百分點；截至2023年第三季度末時，信貸投放進度的領(lǐng)先量已穩(wěn)步回落至3.0個和2.0個百分點。
我們預計，2024年一季度特別是1月份人民幣貸款仍將保持較快增長：第一，去年四季度儲備的部分信貸項目可能后置于今年一季度投放。2023年12月下旬轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曾出現(xiàn)過階段性的上行，這顯示出該階段一些金融機構(gòu)在主動壓降信貸投放的速度。沒有在去年底得到滿足的這部分融資需求有可能于今年一季度釋放，使得這段時間信貸增長具有較強的內(nèi)生動能。
第二，降準、降息促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，可以激發(fā)出更多融資需求。信貸需求是貸款實際利率的函數(shù)，銀行給予企業(yè)的貸款實際利率越低，其能對接的企業(yè)信貸需求便越多，客觀上能激發(fā)更多的融資需求。2024年1月24日，人民銀行宣布自2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點；自1月25日起下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率0.25個百分點。上述全面降準、結(jié)構(gòu)性降息的政策為金融機構(gòu)節(jié)約了資金成本，其政策紅利經(jīng)金融機構(gòu)傳導后會推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，使得信貸增長的動能得到進一步強化。
第三，一季度是信貸投放的傳統(tǒng)旺季，一月份是信貸投放的傳統(tǒng)大月。2021-2023年，一季度新增人民幣貸款規(guī)模分別占全年的38.5%、39.1%、46.6%，是全年中信貸投放最多一個季度；2021-2023年，一月份新增人民幣貸款占全年的17.9%、18.7%、21.5%，是全年中信貸投放最多的一個月。
事實上，類似的季節(jié)性規(guī)律在信貸市場中還有不少，例如3月、6月、9月常為大月，而4月、7月、10月常為小月等。在上述季節(jié)性因素的影響下，不同月份之間的信貸增量很難做到完全相等。需要注意的是，近兩年來新增貸款的波動率顯著加大，季節(jié)性效應明顯高于歷史水平。例如，2023年月度新增貸款的標準差和變異系數(shù)分別為13351億元和0.70，分別是2021年的1.77倍和1.55倍。
我們認為，下階段應更加重視信貸的均衡投放，使實體經(jīng)濟得到更為穩(wěn)定、持續(xù)的信貸支持。一方面，在信貸投放的大月中，金融機構(gòu)應盡量克制住過強的放貸沖動，將信貸需求平滑至下一月份釋放。例如，1月、3月、6月、9月常為信貸的大月，而其后的一個月恰為信貸小月，這樣的平滑對于信貸增長具有削峰填谷的作用。另一方面，我們建議貨幣當局在信貸增長疲弱時靈活出臺支持性的政策，對信貸投放進度進行精準有效的調(diào)控，防止其明顯偏離歷史水平。
2、風險提示
不理性的預期引發(fā)市場快速波動。
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