>> 光大證券-2024年1月14日利率債觀察：為何金融數(shù)據(jù)略低于預(yù)期？-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張旭 |
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1、為何金融數(shù)據(jù)略低于預(yù)期？
2023年12月社會(huì)融資規(guī)模為1.94萬(wàn)億元，而路透調(diào)研的預(yù)測(cè)中值為2.20萬(wàn)億元，實(shí)際值略低于市場(chǎng)預(yù)期值。實(shí)事求是地講，該月1.94萬(wàn)億元的社融規(guī)模并不算低，其高出2022年同期約50%。從社融存量的同比增速上看亦是如此，2023年12月末社融存量增速為9.5%，較該年11月末提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)，較該年7月末的低點(diǎn)更是提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)。
上述金融數(shù)據(jù)“低于預(yù)期，實(shí)則較高”的現(xiàn)象是2020年初以來(lái)的“常態(tài)”：一方面，投資者在絕大部分時(shí)間中普遍認(rèn)為數(shù)據(jù)不及預(yù)期；另一方面，社融存量和M2余額的增速已明顯超過(guò)了名義經(jīng)濟(jì)增速。（注：2020年、2021年、2022年、2023年前三季度名義GDP增速的均值為6.46%，而相應(yīng)時(shí)段社融存量和M2余額增速的均值分別為10.55%和10.30%，即金融數(shù)據(jù)的增速均值已高出名義經(jīng)濟(jì)增速約4個(gè)百分點(diǎn)。）
為何過(guò)去這四年“低于預(yù)期，實(shí)則較高”的現(xiàn)象持續(xù)存在？該現(xiàn)象是“客觀的宏觀金融數(shù)據(jù)增速較高，主觀的微觀主體感受偏弱”的另一種體現(xiàn)，其背后的原因是微觀主體給予了宏觀數(shù)據(jù)過(guò)高的預(yù)期。
2020-2022這三年中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到新冠疫情的影響較大，且疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過(guò)程，依舊面臨國(guó)內(nèi)需求不足、外部環(huán)境復(fù)雜等困難挑戰(zhàn)。2019年，我國(guó)實(shí)際GDP增速為6.0%，而2020年至2023年第三季度實(shí)際GDP的均值僅為4.7%。投資者當(dāng)前的心態(tài)和對(duì)未來(lái)的預(yù)期較容易受到前期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的影響，經(jīng)濟(jì)增速較疫情前的降低使得較多投資者形成了焦慮心態(tài)以及悲觀預(yù)期。
在焦慮心態(tài)下，投資者容易寄希望于超寬松的貨幣政策、超多的貨幣供給支撐經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，也容易形成對(duì)金融數(shù)據(jù)過(guò)高增長(zhǎng)的期望和預(yù)期。焦慮心態(tài)會(huì)影響投資者對(duì)于金融數(shù)據(jù)的解讀：倘若某個(gè)月金融部門(mén)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)供給的資金是剛好適度的，投資者便傾向于將其解讀為不及預(yù)期；倘若某個(gè)月實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得了更為充足的流動(dòng)性，投資者又常會(huì)認(rèn)為其不具可持續(xù)性。焦慮心態(tài)和資產(chǎn)價(jià)格會(huì)互相影響：在焦慮心態(tài)下投資者給予權(quán)益資產(chǎn)的估值和債券收益率的定價(jià)均會(huì)偏低（例如2024年1月12日10Y國(guó)債收益率為2.52%，與1YAAA級(jí)CD之間的利差僅有8bp），而金融市場(chǎng)價(jià)格的變化反過(guò)來(lái)又會(huì)強(qiáng)化投資者的焦慮心態(tài)。
焦慮和樂(lè)觀都是市場(chǎng)中常見(jiàn)的心態(tài)，但過(guò)度的焦慮完全沒(méi)有必要，因過(guò)度焦慮而扭曲的資產(chǎn)定價(jià)也是不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)的。一般來(lái)說(shuō)，焦慮隨經(jīng)濟(jì)的下行壓力而生，且會(huì)在經(jīng)濟(jì)回暖向好的過(guò)程中弱化。例如，2022年我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，因此焦慮心態(tài)較重，雖然金融數(shù)據(jù)較快增長(zhǎng)但投資者還是普遍認(rèn)為其不夠快。2023年上述焦慮心態(tài)有所緩解，特別是四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭穩(wěn)中向好，投資者給予金融數(shù)據(jù)增長(zhǎng)的期望值正在逐步向中性水平回歸?，F(xiàn)階段我國(guó)發(fā)展面臨的有利條件強(qiáng)于不利因素，經(jīng)濟(jì)回升向好的基本趨勢(shì)沒(méi)有改變，下階段焦慮心態(tài)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的進(jìn)一步激活而消退。
2、風(fēng)險(xiǎn)提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。
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