>> 光大證券-2024年1月12日利率債觀察：貨幣信貸轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式發(fā)展是必然選擇-240112
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、貨幣信貸轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式發(fā)展是必然選擇
在2024年1月11日的報告《請更加重視社融指標(biāo)》中我們提示“使用社融數(shù)據(jù)進行分析所得到的數(shù)據(jù)是全面、準確的，顯然在本階段宜更加重視社融指標(biāo)”，并較為詳細地闡述了其內(nèi)在機理。在2023年11月14日的報告《消失的M1，多增的政府債券》中我們曾判斷“社融存量的同比增速已于9月觸底，當(dāng)前我們正站在一個新的社融增速反彈波段之中”。在此之后，2023年11月社融同比增速反彈至9.4%，12月進一步上行至9.5%。顯然，12月金融部門繼續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟提供著穩(wěn)健的支持。
全年來看亦是如此，2023年金融部門有力地支持了實體經(jīng)濟的增長。例如，2023年社融累計增長33.88萬億元，超過了新冠疫情襲來后的任何一年。再如，2023年M2累計增長25.84萬億元，相當(dāng)于2020年的1.29倍。
事實上，在2020至2023年這四年中，貨幣金融數(shù)據(jù)一直保持著快速增長。例如，2023年末M2和社融存量分別較2019年末增加了47.1%和50.4%，年均增速分別為11.8%和12.6%。實事求是地講，這四年的宏觀調(diào)控極不容易、極不平凡，經(jīng)濟大盤的牢牢穩(wěn)住和快速增長的金融數(shù)據(jù)是分不開的。
不過需要警惕的是，這四年中我國M2余額與GDP之比上升速度略微偏快。2019年我國M2與GDP之比為2.01，2022年該比值已上升至2.21。如果我們用連續(xù)4個季度的GDP作為分母，用相同時間段的M2余額均值作為分子，那么在2023年三季度時該比值已達到了2.25，較2019年同期上行了0.29。M2余額與GDP之比上升的背后是M2與名義GDP之間存在增速差，而這段時間M2增速明顯高于名義GDP增速主要是受到周期和結(jié)構(gòu)兩方面原因的影響：
一方面是由于經(jīng)濟和金融周期存在錯位。在過去的四年中，受到公共衛(wèi)生事件等因素的沖擊，GDP增速均值較疫情前明顯下降，為了應(yīng)對外部沖擊宏觀調(diào)控部門加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，從而推動了M2增速的提升。
另一方面是由于部分信貸資源被低效率占用，從而抑制了M2增長對GDP的拉升能力。例如，一些信貸資金被投放至喪失自我發(fā)展能力、不產(chǎn)生效益的企業(yè)之后便形成了沉淀，降低了資金周轉(zhuǎn)速度，弱化了金融支持實體經(jīng)濟的質(zhì)效。
前一（即周期）方面的原因會隨著經(jīng)濟的回升向好而消退，這有助于降低M2與名義GDP之間的增速差。后一（即結(jié)構(gòu)）方面的原因較難隨著經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)而明顯淡化，而貨幣信貸從外延式擴張轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式發(fā)展是下一階段必然的選擇。
事實上，去年10月底召開的中央金融工作會議即明確提出“盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率”。盤活存量信貸的方式方法較多，例如信貸資產(chǎn)證券化、信貸轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股、貸款核銷、發(fā)放并購貸款、進行重組清收、使用政府債券置換、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、Reits和私募股權(quán)基金等。
盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優(yōu)化新增貸款投向，這三個方面對支撐經(jīng)濟增長同等重要。只要能充分發(fā)揮閑置、低效存量資金的作用，那么即使未來新增的貨幣信貸少一些，同樣也能有力地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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