>> 光大證券-2024年1月9日利率債觀察：淺論資金利率的月內(nèi)波動(dòng)-240109
| 上傳日期： |
2024/1/10 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
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作者： |
張旭 |
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1、淺論資金利率的月內(nèi)波動(dòng)
DR007等貨幣市場(chǎng)中的關(guān)鍵利率常有月初低、月末高的季節(jié)性規(guī)律。在2015年1月至2023年12月這段時(shí)間內(nèi)，各月上旬DR007的均值為2.30%，下旬為2.41%，兩者相差11bp；各月30日和31日的均值分別為2.50%和2.47%，更是明顯高于1日和2日的2.29%和2.32%。
R與DR的走勢(shì)強(qiáng)正相關(guān)，且前者彈性更大。以2022年初至2024年1月8日這段時(shí)間進(jìn)行研究，我們得到R007=1.30×DR007-0.31，即DR007每上行100bp，R007便平均上行130bp，兩者間利差便上行30bp。因此，資金利率月末抬升的特征在R上的體現(xiàn)更為明顯。從交易主體上看，DR僅涵蓋了銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)間的交易，R包括了所有參加銀行間市場(chǎng)的交易者。月末R較DR上行的更多，體現(xiàn)出非銀機(jī)構(gòu)資金較銀行更為趨緊的客觀事實(shí)。
造成貨幣市場(chǎng)利率以及R-DR利差月末普遍高于月初的原因較為復(fù)雜?？傮w來(lái)看，利率是由各市場(chǎng)參與者對(duì)于流動(dòng)性的供給和需求決定的，而資金的供給不免受到監(jiān)管指標(biāo)等因素的限制，且其影響在月末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)更為突出。另外，我國(guó)金融體系流動(dòng)性傳導(dǎo)鏈條為“央行→大型銀行→中小銀行→非銀金融機(jī)構(gòu)”，流動(dòng)性從央行到非銀金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)的鏈條較長(zhǎng)、傳導(dǎo)的潛在阻礙更大，因此在市場(chǎng)資金緊張時(shí)非銀機(jī)構(gòu)的感受更為明顯，甚至有時(shí)還會(huì)面對(duì)資金可得性的障礙。
我們認(rèn)為，資金利率適度的波動(dòng)是正常的，其在客觀上具有控制回購(gòu)杠桿率的作用，但是過(guò)大的波動(dòng)率不利于金融市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。DR007等關(guān)鍵的資金市場(chǎng)利率是央行表達(dá)貨幣政策態(tài)度的一個(gè)工具，一旦其波動(dòng)過(guò)大，讓噪音掩蓋住了信號(hào)，那么便容易使社會(huì)公眾對(duì)貨幣政策態(tài)度的理解出現(xiàn)混亂。而且，倘若在月末等時(shí)點(diǎn)非銀機(jī)構(gòu)的融資成本過(guò)高或資金可得性不足，那么也會(huì)影響到金融市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定，甚至還可能引起波動(dòng)的跨市場(chǎng)傳遞共振。
我們注意到，央行一直致力于降低資金利率的波動(dòng)，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性的合理充裕。23年9月以來(lái)，央行更是加大了跨月OMO資金的供給力度，9-12月累計(jì)投放10.63萬(wàn)億元跨月資金，甚至超過(guò)了23年前8個(gè)月的累計(jì)供給量。大量跨月資金的供給降低了資金利率的波動(dòng)率，其不僅有效平抑了政府債券發(fā)行對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響，而且給政府債券發(fā)行營(yíng)造出了適宜的流動(dòng)性環(huán)境。
不過(guò)需要注意的是，近幾個(gè)月以來(lái)R的波動(dòng)率以及R-DR間利差皆出現(xiàn)了一定程度的擴(kuò)大。例如，自23年10月以來(lái)R007的波動(dòng)率和R007-DR007的月均值皆逐月提升，至12月時(shí)已分別達(dá)到0.67和66bp的高位。這反映出合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境并未得到全部市場(chǎng)主體的充分共享。我們建議貨幣當(dāng)局構(gòu)建激勵(lì)相容的機(jī)制，引導(dǎo)銀行（在月末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)）進(jìn)一步提高向非銀機(jī)構(gòu)融出資金的力度，疏通利率信號(hào)以及流動(dòng)性向非銀機(jī)構(gòu)的傳導(dǎo)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。
2、風(fēng)險(xiǎn)提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)
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