>> 光大證券-2024年1月15日利率債觀察：應(yīng)如何預(yù)測MLF利率？-240115
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
大小： |
287KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、應(yīng)如何預(yù)測MLF利率？
根據(jù)路透調(diào)研的數(shù)據(jù)，有逾半數(shù)的投資者預(yù)期今年1月MLF利率會下調(diào)。今日（1月15日）的MLF利率并沒有出現(xiàn)變化，這是低于市場預(yù)期的。實際上，市場中對于1月MLF利率下調(diào)的預(yù)期自2023年12月大行降低存款利率起即明顯升溫，因為較多投資者認為存款降息是為了給今年1月MLF降息創(chuàng)造空間。
我們認為這個邏輯是說不通的。近幾個季度商業(yè)銀行凈息差屢創(chuàng)新低，在《關(guān)于存款利率下行的幾點不同理解——2023年12月25日利率債觀察》中我們曾指出，“當(dāng)前銀行降低存款利率有助于穩(wěn)定凈息差，提升金融支持實體經(jīng)濟的能力和可持續(xù)性”，存款降息并不意味著MLF利率會隨即下調(diào)。倘若本月MLF降息，那么便無法起到穩(wěn)定凈息差的作用。
從實證上看亦是如此，MLF利率下行的時間點并非與存款降息嚴格對應(yīng)。例如，2023年9月主要金融機構(gòu)下調(diào)了存款利率，但2023年10月至今MLF利率并未下行；2023年7月主要銀行并沒有降低存款掛牌利率，而8月MLF利率是下行的。
那么，應(yīng)如何對MLF利率進行預(yù)測？經(jīng)濟基本面和融資狀況是影響貨幣政策最根本和直接的因素，我們在進行預(yù)測時應(yīng)牢牢把握住這兩點?；仡欉^去一段時間的歷史便不難發(fā)現(xiàn)，MLF降息的主要觸發(fā)因素亦主要是上述兩點。例如，2022年7月、2023年5月和7月的貸款都是明顯少增的，體現(xiàn)出融資需求的不足。在《請更加重視社融指標(biāo)——2024年1月11日利率債觀察》中我們曾指出“2023年12月下旬轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曾出現(xiàn)過階段性的上行，這顯示出該階段信貸需求良好”。在《貨幣信貸轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式發(fā)展是必然選擇——2024年1月12日利率債觀察》中我們再次強調(diào)“12月金融部門繼續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟提供著穩(wěn)健的支持”。在《為何金融數(shù)據(jù)略低于預(yù)期？——2024年1月14日利率債觀察》中我們亦曾指出“現(xiàn)階段我國發(fā)展面臨的有利條件強于不利因素，經(jīng)濟回升向好的基本趨勢沒有改變”。顯然，當(dāng)前降低MLF利率的必要性并不高。
此外，MLF利率是貨幣政策工具之一，DR007是貨幣政策姿態(tài)的指針，因此DR007中也包含有MLF利率的信息，隱性地指示出MLF利率是否會變化。在經(jīng)濟下行壓力加大、實體經(jīng)濟融資需求下降時，貨幣當(dāng)局通常先引導(dǎo)DR007明顯下行，如果DR007的下行不足以有效對沖不利因素，那么再使用MLF利率這個工具，這也是為何DR007下行領(lǐng)先于MLF利率的原因。在2022年8月、2023年6月和8月MLF利率下行的前5個交易日，DR007與7DOMO利率之間的平均利差依次為-77bp、-20bp、-14bp。在本次MLF操作前的5個交易日（即1月8日-12日），DR007與7DOMO利率之間的平均利差為+1bp。顯然，即便本階段融資需求是下降的（注：這僅僅是個虛擬的假設(shè)），那么貨幣當(dāng)局亦可以通過引導(dǎo)OMO利率下行予以對沖。這樣看來，當(dāng)前降低MLF利率的必要性亦不高。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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